工行募股牵动市场神经

　　□贺宛男

　　工行A+H两地募股获批准，但工行募股却牵涉几个敏感问题。

　　【悄然瘦身三分之一】工行的筹资额一再瘦身。6月曾有媒体报道工行的筹资额为人民币1000亿元左右；7月增至960亿-1200亿元；8月看到股市回落了，一度又有A股将从200亿股减至170亿股的消息传出；9月港交所聆讯前夕，有关报道铁板钉钉：A股将发行200亿股，H股400亿股，筹资200亿美元，将打破日本电讯企业NTTDoCoMo在1998年创造的集资184亿美元的世界纪录。然而昨日披露的招股书上，却又将A股发行规模骤减至130亿股，足足减少了近三分之一。

　　笔者以为，工行发行量从200亿股一下子砍到130亿股，这是市场力量在起作用。与其如中国国航那样刊登招股书后备添尴尬，不如悄然瘦身。

　　【发行价预期2.80元】中行H股、A股发行市净率都接近2.46倍，如果工行也按此发行，则发行价为2.80元，不含超额配售，将募资1350亿元。

　　问题是，2.80元的发行价对工行来说已经偏高。因为工行H股虽说发行350多亿股，但香港那边大老板多，真正供公众投资者认购的不过17.7亿股，而A股供公众认购的有可能多于H股。中行A股网上发了30多亿股，至今走势不佳，工行A股向公众发行将多达60多亿股，届时能走得好吗？

　　【“工行”不是“招行”】招行发行H股，其A股股价涨了3成，且带动大盘走强，工行上市也会有这样的效应吗？难。

　　因为对招行来说，发H股一下子拿到200多亿元，相当于净资产增加三分之二，其经营规模便能相应做大。而工行本来就有3000多亿元净资产，这次H、A股同发，增加约三分之一，业绩增长相应有限。事实上，招行发H股期间，也就是民生、浦发等中小银行涨得好一些，中行根本不为所动，就是因为大银行的成长性比不上中小银行。

　　结论是，如果工行也以2.46倍的市净率募股，一级市场获利将很少、甚至可能“破发”，如此投资者对工行会带动大盘指数走高的期望有可能落空。