强制提高分红频率 适当缩短封闭期

　　渤海证券 郭鹏

　　目前，由于第一只封闭式基金———基金兴业的顺利封转开及其它封闭式基金的陆续到期已经提上日程，封闭式基金到期的处置问题已经引起了监管层和市场的高度重视。通过分析封闭式基金在美国的发展状况，对我们目前的选择应有所借鉴。

　　美国封基资产连续4年增加

　　2005年底，封闭式基金资产达到2763亿美元。封闭式基金资产从2000年底至今已经增长了93％。

　　在美国，由于不像开放式基金那样存在很大的赎回压力，因而，封闭式基金不需要保持现金储备或卖出证券以应对赎回压力，基金在投资于流动性较小的证券组合方面有很大的灵活性。例如，封闭式基金可以投资于小公司发行的证券，可以投资于交易不广泛的公司债，也可以投资在证券市场不发达国家所交易的证券。另外，封闭式基金在借款方面有充分的弹性，可以通过进行一些比较激进的投资操作，如对冲、杠杆投资来实施其投资策略。同时，它们在分红、封闭期限方面也比较灵活，类型多样。

　　在封闭式基金总资产中，

股票型基金资产继续增加。尽管债券型基金在2005年底占到封闭式基金总资产的将近三分之二，但是，封闭式股票基金在过去四年中以更加飞快的速度在增长。

　　封闭式基金资产从2000年的1431亿美元上升至2005年的2763亿美元，在过去的5年中增长了93％，在2005年一年当中增长了9％。这其中，债券型封闭式基金的资产比例在过去的几十年中一直占了绝大部分。2005年末，债券型基金为1717亿美元，占到封闭式基金资产的62％。股票型封闭式基金为1046亿美元，占封闭式基金资产的38％。然而，股票型封闭式基金的资产增长占到了封闭式基金资产增长的一半以上。从2000年到2005年，股票型基金的资产增长680亿美元，增长率达到186％，而债券型基金资产增长652亿美元，增长率仅为61％。

　　通过对比股票型和债券型封闭式基金的发行收入，我们可以发现，股票型封闭式基金资产增长的原因是非常明显的。在2004年和2005年两年中，股票型封闭式基金发行收入远远超过债券型基金，这必定会使得基金公司在发行品种的选择上有所考虑。而2002年和2003年的时候情况恰好相反，债券型基金的发行收入高于股票型基金。可见，利润的驱动是股票型封闭式基金迅速发展的重要原因。

　　持有者是有经验的投资者

　　估计在2005年，大约有200万美国家庭持有封闭式基金。典型的封闭式基金持有者在年龄结构上属于偏大的层次，已经积累了比较多的金融资产，并且拥有较广泛的投资。

　　封闭式基金的投资者通常是富有的、有经验的投资者，他们一般拥有大量的股票和固定收益投资。2005年，95％的封闭式基金投资者也通过共同基金或者直接持有的方式拥有股票。70％拥有债券、债券型共同基金或者固定收益类产品。另外，接近一半的投资者拥有房地产投资。

　　因为大部分封闭式基金投资者同时也拥有股票和共同基金，因此，封闭式基金的投资者在特征上与拥有上述其它两类金融资产的投资者有很多相似之处。例如，他们往往是受过高等教育并且收入水平高于国内平均水平的人士。

　　封闭式基金的持有者与股票及开放式基金投资者的不同之处在于，封闭式基金投资者往往有更多的金融资产，他们往往是退休人员或者是自己做老板。

　　海外经验的借鉴

　　从海外经验，我们可以得到这样一些启示：

　　其一，封闭式基金具有继续存在的理由，而且完全可以在现有规模的基础上进一步扩大，特别是在引入金融创新工具后更是如此。

　　其二，针对中国目前的状况，封闭式基金在制度上有待完善。如：

　　分红政策。目前的法律规定基金每年至少分红一次，但通过比较封闭式与开放式基金的分红频率，我们明显可以看出，由于受品种特征影响，封闭式基金的分红意愿和频率明显低于开放式基金。因此，如果封闭式基金要继续存在，一定要在法律上强制提高分红频率。

　　封闭期。总体上来说，可以缩短封闭期，同时可以像集合

理财产品那样，定期开放，使得投资者可以用脚投票，以免基金管理人的管理费收入固定而导致激励不足。另外，可以根据不同基金的投资特点，使其在存续期上有所差异。如果是进行中长期投资，其存续期可以长一些；反之，如果基金的目标是进行短期投资，其存续期可以短一些。