工行A股发行三大焦点

　　证券时报记者万鹏

　　昨日，工商银行A股发行顺利通过发审会审核。按照相关时间安排，从今天开始，工行的询价推介就将紧锣密鼓地展开。在接下来的时间中，以下三大问题也成为投资者最为关注的焦点。

　　发行价格是多少

　　在本次工商银行A股发行中，发行价格无疑是其中最大的悬念。

　　据东方证券研究员顾军蕾测算，目前几大银行股以2006年预测数据以及上周末收盘价来看，其平均市净率均在2倍以上，平均市盈率水平也在18倍左右。其中，招商银行市净率高达2.57倍，市盈率25倍，两项指标均列各银行之首。而与工商银行最具可比性的中国银行，这两项指标分别为2.3倍和23.74倍。

　　工商银行招股说明书显示，其2006年预测每股收益可达0.14元（发行后），上半年每股净资产为1.14元。以2倍的市净率计算，其发行价格将接近2.3元，相当于16.43倍的市盈率，低于中国银行20倍的发行市盈率。若以20倍的市盈率水平计算，工行的发行价可以达到2.8元，若以中行目前22倍的动态市盈率计算，工行的发行价可以达到3.08元。

　　当然，工行最终发行价格的确定仍然要看中外询价机构最终的态度。不过，以工行的资质来看，发行价应该不会定得太低。

　　A股网上发行或不足五成

　　本次发行采用向战略投资者定向配售、网下配售与网上发行相结合的方式进行。其中，战略配售约180亿元，回拨机制启动前，网下配售股份为30亿股，约占本次初始发行规模的23.1%，占超额认购选择权实施后发行总量的20.67%；其余部分网上发行，数量很可能不到A股发行量的一半。

　　本次工行发行还将实施超额配售选择权（绿鞋）制度，这也是我国2001年引入该制度后，A股市场首只使用该制度的

股票。工行的主承销商可按本次发行价格向投资者超额配售不超过初始发行规模15％（不超过19.5亿股）的股票，具体超额配售数量由主承销商在10月20日根据申购情况确定，具体超额配售数量将在10月23日工行定价、网下发行结果及网上中签率公告中公布。超额配售股票将通过向本次发行的部分战略投资者延期交付的方式获得。超额配售的股票全部面向网上投资者配售。

　　具体行使绿鞋包括以下三种情况。

　　1、绿鞋不行使。分两种情况：（1）未进行超额配售；（2）进行了超额配售，但获授权主承销商从二级市场买入的股票数量与超额配售股数相同。

　　2、绿鞋全额行使。超额配售股数为本次发行初始发行规模的15%，且获授权主承销商未从二级市场买入本次发行的股票，并要求发行人超额发行本次发行初始发行规模15%的股票。

　　3、绿鞋部分行使。分两种情况：（1）超额配售股数为本次发行初始发行规模的15%，且获授权主承销商从二级市场买入的股票数量小于超额配售股数，因此要求发行人超额发行的股票数量小于本次发行初始发行规模的15%；（2）超额配售股数小于本次发行初始发行规模的15%，获授权主承销商未从二级市场买入本次发行的股票或买入的股票数量小于超额配售股数，因此要求发行人超额发行的股票数量小于本次发行初始发行规模的15%。

　　A股发行启用回拨机制

　　工行发行网下配售及网上发行结束后，发行人和主承销商将根据总体申购情况决定是否启动回拨机制，对网下配售和网上发行的规模进行调节。回拨以向网上发行超额配售股票后对应的网上发行中签率及网下配售比例来确定。有关回拨机制的具体安排如下：

　　1、在网下配售足额认购的情况下，若网上发行中签率低于3%且低于网下配售的初步配售比例，在不出现网上发行中签率高于网下配售比例的前提下，从网下配售向网上发行回拨不超过A股初始发行规模5%的股票（不超过6.5亿股）。

　　2、在网上发行足额认购的情况下，若网下配售的初步配售比例低于网上发行中签率，则从网上发行向网下配售回拨，直至网下配售比例不低于网上发行中签率。

　　3、在出现网下或者网上认购不足的情况下，发行人和联席保荐人（主承销商）可以根据实际认购情况启动双向回拨机制，调整网下配售和网上发行部分的规模。