价值投资对“鳄鱼原则”说不

　　尤旭东

　　有个据说很伟大的交易高手提出过一个“鳄鱼原则”，说的是，一旦在交易过程中市场走向与自己的预期相反，就要迅速认赔。他用了一个很形象的比方：“万一被鳄鱼咬住了脚，你唯一的机会，便是牺牲那一只脚。如果你不甘心，挣扎的时间越长，鳄鱼咬的面积就越大，直至把你整个吞下。”这种形容很恐怖，但却非常形象。这就是告诉人们必须重视 止损，否则就会被市场消灭掉。

　　其实，像这样一个“鳄鱼原则”，或许在所谓的短线高手中是不得不备的护身兵刃，但却与真正的价值投资者无缘。

　　作为价值投资的集大成者，巴菲特的投资原理是：只做传统的长期投资。在巴菲特眼中，真正的

股票投资应该是选择一家真正值得投资的好公司，在合适的价位购入其股票，长期持有，耐心等待企业的成长为自己创造财富。在这样的投资理念之下，巴菲特的投资策略别具一格：“在我们买了股票后，即使市场休市一两年，我们也不会有任何困扰。”

　　对于市场的价格波动及对策，巴菲特的老师格雷厄姆有一个著名的“市场先生”的寓言：就是设想自己在与一个叫市场先生的人进行股票交易，市场先生的特点是情绪很不稳定。因此，在他高兴的日子里，他会报出较高的价格，相反懊恼时，就会报出很低的价格。按现在通行的话说，市场常常会犯错。而一个出色的价值投资者会充分利用这种错误。设想有一天交易的时候，“市场先生”突然情绪沮丧，报出了一个低得离谱的价格，那么在这种情况下，短线高手们会按照“鳄鱼原则”的要求止损离场，而价值投资者呢？恰恰相反，会继续加码买入！这就是两种不同的价值观主导下的两种截然相反的交易策略。

　　有人说，巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿美元的财富，而在于他年轻的时候就想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。试想一下，巴菲特所经历的数十年沧桑岁月里发生了些什么？有企业和社会的巨大进步，但是也有战争（包括苏美冷战时期随时爆发核大战的风险）、至少四次以上的经济危机、二次石油危机、以及数不胜数的社会动荡等等。在这期间，伯克希尔公司股票价格震荡不小，我们可以想见巴菲特在股票投资方面所受的巨大精神压力，按照“鳄鱼原则”，巴菲特应该不知道止损离场多少次了，但那样的话，我们也不会看到今天的股神。

　　其实，在价值投资者眼里，“鳄鱼原则”更应了格雷厄姆举出的另一个著名寓言：“旅鼠故事”。它讲的是，一个庞大的群体一哄而上地、盲从地向海边走去而淹没在海中，被人们称为集体自杀的行为。特别是在“市场先生”摔盘子砸碗大发脾气的时候，更是如此。