定价权将各领风骚两地估值日渐趋同

　　海外机构认为定价权将各领风骚两地估值日渐趋同

　　证券时报记者郭蕾

　　随着工行首开A、H股两地同时上市先河，A、H股的估值问题正日益受到市场关注。瑞信近日发表报告称，海外上市的大型内地企业很有可能于未来五年在内地寻求上市，双重 股份上巿将使中国资本巿场在2010年之前急速膨胀。瑞信估计，未来几年A股市场的集资额将达930亿美元，相当于新增市值的7.5%。那么，随着越来越多大型内地企业“海归”，A+H和A+红筹股数量将持续上升，这一变化将如何影响两个市场的定价格局？

　　价差会否消失？

　　随着未来两个市场互动性的增强，同一只

股票在两地的价差会否收窄甚至完全消失呢？这是市场人士普遍关心的一个问题。

　　对此，某美资证券公司分析人士认为，长远而言，H股的成交价应该较A股有一定的溢价。原因是，一方面A股前期升幅较大；另一方面，股改完成之后H股与A股已经是同股同权，H股的流动性却较A股高。此外，中国人寿、平安保险等在香港上市的大型企业都计划发行A股，难免对A股造成压力。

　　瑞士信贷第一波士顿中国研究部主管陈昌华表示，价差收窄的现象其实正在发生，虽然两个市场资金并不能完全自由流通，但两个市场的信息是流通的，两地的投资者会互相参考对方的定价。

　　里昂证券董事总经理兼中国研究部主管李慧则认为，港股与A股之间的价差是否会消失，哪边应该有溢价，取决于不同个股在两个市场的供求情况。那些国外认可程度比较高，而在香港市场上相对同类品种又比较少的个股，在香港市场自然会有溢价。

　　谁会更领风骚？

　　那么，港股和A股市场谁将在定价方面更具影响力呢？

　　对于这个问题，陈昌华认为，在未来的2－3年，港股将主导A股的估值。港股的投资者与A股投资者很大的区别在于，前者在定价时差异化非常明显。海外投资者往往更倾向于买好股票而不是便宜的股票，所以他们可以给好股票很高的定价。

　　陈昌华说，譬如招商银行，A股投资者可能会认为，其价格较其他银行股高出10%－20%就差不多了，但港股的投资者却往往认为，好与不好是可以有很大差别的。

　　他同时表示，A股市场经历了多年的熊市，目前仍然缺乏定价信心，在这样的情况下，短期内港股的估值会对A股有较大影响。但随着A股市场的壮大，两个市场的相互影响将逐渐走向均衡。

　　李慧则认为，哪个市场成为定价主导力量，将取决于哪边的信息流动和研究跟进更到位。对于一些受本土因素影响较大的个股，国内的研究机构有一定的优势，在定价的时候，可能会以A股市场为主导，而对于受国际市场影响较大的个股，外资机构自然有更高的话语权。

　　大福证券研究部主管麦德光则认为，定价话语权花落谁家，将取决于相关股票在不同市场上的流通市值。他认为，未来招行的定价将以A股为主导，因为招行的A股数目较H股数量更多，未来流通市值更大，而中行和工行则正好相反。