高速公路：车流增速回升成催化剂

　　光大证券研究所邓红梅

　　8月车流增速回升

　　从主要高速公路日前披露的8月份运营数据看，主要高速公路8月车流量（通行费收入）增速较前几个月明显回升。另外，G现投股、G宁沪、G粤高速旗下主要路段8月份也保持 了车流量快速增长的势头。唯一的例外是G鲁高速旗下的济青高速通行费收入仍负增长，我们相信这与山东省普通公路尚未计重有关。

　　我们认为，8月车流增速回升主要是由以下因素造成：

　　一是低基数。去年三季度以来，受油价持续上涨等因素的影响，主要高速公路车流量增速明显放缓，而且通行费收入增速落后于车流量增速。

　　二是进出口强劲增长。8月出口额同比增长了32.8%，创出近一年来增速新高；进口额同比增长24.6%，也较前几个月明显提高。一般而言，出口货物对运输时效性和运输精度要求较高，行驶高速公路的比例相对较大，因此出口的快速增长也会促进高速公路货车流量的增加。

　　另外，7月份我国东南沿海地区和湖南等中部地区多次受到台风袭击，客观上对公路出行形成较大负面影响，不排除部分车辆推迟出行的可能性。

　　反弹还是反转？

　　尽管车流量的变动不乏正常的季节性波动因素，但是8份主要高速公路普遍性的增速回升仍然可能预示着值得关注的行业变动趋势。我们判断未来一年高速公路车流量增速有望持续回升。其原因除了低基数效应以外，还有以下三方面的因素：

　　首先，使用国道的综合成本大大提高。尽管货车短期内可能会改行普通公路以节约成本，但随着车辆的增加，行驶国道的时间成本、燃油成本和其他成本均将大幅上升。不排除某些对时效性要求较高的货主可能会提高运价，要求运输企业行驶高速。再加上国道也陆续推行计重收费，将促使相当一部分货车回流到高速公路上来。

　　其次，运输市场的适应性调整。高油价对车流量的“挤出”效应相对明显，但从中长期看，运输企业可以通过提高价格、改进运输组织、调整车型结构等途径对冲高油价的影响。

　　第三，车流量的“诱增效应”超过“挤出效应”。高速公路作为一种高效、安全、舒适的运输方式，在经济物流化、居民收入水平提高、汽车保有量增加等因素推动下，其内在需求机制仍然强劲。

　　建议提高行业配置比例

　　2006年以来，尽管高速公路的低估值为市场共识，且主要上市公司业绩均保持了稳定增长，但高速公路公司的股价走势总体仍明显落后于沪深市场指数。目前沪深市场平均市盈率分别为21倍和25倍，而主要高速公路公司2006年市盈率仅为12－13倍。在这一背景下，车流量和收入增速回升将有利于提升投资者对高速公路公路未来收入和盈利增长的预期，从而成为推动股价上升的催化剂。

　　除了车流量增速回升外，由于股改承诺等原因，未来两年将成为高速公路公司资产收购的高峰期。与新建道路相比，收购成熟路段有利于增厚当期业绩、突破成长瓶颈。另外，G闽高速等公司的计重收费也有望年底或明年实施，由于对

超载车辆的罚收，计重收费仍为相关上市公司提供了收入增长的可能性。

　　综合以上因素，我们提高高速公路行业的评级至“向好”，建议加大行业配置比例，并关注三类个股：低估值；因资产收购、计重收费以及车流量增速回升等因素，有业绩快速增长预期；公司治理相对规范。推荐G赣粤、G鲁高速、G闽高速、G皖通、G深高速。