G冀东面临良好外部环境

　　兴业证券研发中心王金祥

　　投资要点

　　●公司所在的华北地区面临巨大机遇，而公司未来的产能扩张放在了华北地区。

　　●销售策略的调整表明公司的管理正在改善。

　　●受行业景气复苏推动，公司水泥价格回升明显。而公司水泥的生产成本将趋于下降。

　　●公司作为华北地区的龙头将受益良好外部环境，以2007年收益16倍PE估值，我们认为其目标价位5.2元，维持“推荐”的评级。

　　地处华北面临大机遇

　　G冀东（000401）所在的华北地区的曹妃甸、滨海开发区及京沪高铁等重点工程将陆续进入施工期：

　　1、曹妃甸未来四年的投资将达2000亿元，成为我国“十一五”期间最大的项目集群地，曹妃甸港将形成1亿吨的吞吐能力（2030年将达5亿吨），并依托码头建成1500万吨精品钢基地、1500万吨华北原油储备基地、1000万吨炼油厂、100万吨级乙烯一体

化工程和60万千瓦大型发电厂，预计未来曹妃甸工程每年拉动水泥需求近千万吨，而且时间将持续10-20年，目前曹妃甸工程尚处于项目前期，年水泥需求量仅几十万吨，但约90%左右的水泥都是由公司提供；

　　2、滨海开发区建设也将会有较大的动作，公司也将成为最大的受益者之一，如目前天津港建设的大部分水泥都是由冀东水泥提供，目前年供应量在20多万吨；

　　3、京沪高铁也将进入施工期，其中北京至德州段在未来两年内的水泥需求量将在900万吨左右，冀东水泥将成为最有实力的竞争者；可以预期未来华北地区的水泥需求将持续旺盛，公司作为华北地区的水泥龙头无疑成为最大的受益者之一。

　　未来产能扩张重点确定

　　目前公司的“三北战略”布局已初步完成，由于华北地区的水泥需求相对明确，未来公司的产能扩张重点将放在华北地区，目前规划在华北地区上4条4000t/d的熟料生产线（其中丰润本部3条、三友1条），投产后将新增1000万吨的水泥产能，并计划在曹妃甸设立一个年产500万吨的水泥粉磨站（负责供应曹妃甸的水泥需求），并利用唐钢及

首钢丰富的矿渣资源进行水泥粉磨，以降低生产成本及运输成本，我们预计届时公司在华北地区的市场份额将由现在15%上升到30%左右，区域价格的控制能力有望增强。

　　公司的管理正在改善

　　公司以往的销售策略是各个子公司各自为战，这样时常出现在一些重点工程的竞标中，出现冀东水泥的各子公司相互竞争的局面，为了解决这种情况，目前公司在销售策略上有所调整，但由于公司“三北战略”的战线拉得较长，而且各子公司也面临着与合资小股东利益的平衡，尚无法将所有的销售统一到总部进行，但公司根据区域市场及合资小股东的情况，尽量做到区域市场的统一销售，主要分成五个统一销售区域：1、华北市场成立物流总公司，负责公司在华北地区各子公司的统一销售；2、吉林省的吉林、磐石及扶余三个子公司进行统一销售；3、辽宁省的沈阳、鞍山及辽阳三个子公司进行统一销售；4、陕西的泾阳及扶风两子公司进行统一销售；5、内蒙古的冀东及亿利两个子公司进行统一销售。我们认为销售策略的调整有助于避免各子公司的相互竞争，综合表明公司的管理正在逐渐改善。

　　水泥价格回升明显

　　今年1-8月份，公司主要地区的水泥价格都出现明显的回升，其中华北地区价格回升幅度最大，如袋装水泥同比上涨20元/吨、散装水泥同比上涨7元/吨；西北地区的水泥价格也有5-10元/吨的上涨幅度；东北地区的辽宁片区的水泥价格表现相对平稳，吉林片区则由于受

亚泰集团的竞争，水泥价格同比下降10元/吨左右，但目前的情况已经有所改善，7-8月份的水泥价格也开始回升；由于每年的9-10月份是公司销售最旺的季节，我们认为公司的水泥价格仍有望继续回升，对于未来1-2年的水泥价格，我们认为水泥行业景气的复苏将推动水泥价格继续小幅回升，而华北地区在重点工程的拉动下，水泥价格的走势将更为乐观。

　　生产成本趋于下降

　　我们认为公司水泥的生产成本将趋于下降，主要基于两方面的判断：1、未来煤炭价格将呈现下降趋势，公司华北地区目前的煤炭进厂价约410元/吨，较去年四季度的450元/吨已经出现下降，我们认为未来煤炭价格还有望继续下降，预计今年下半年煤价仍有望出现5%左右的下降幅度；2、由于内蒙古地区的煤价及电价明显低于河北本部，目前内蒙古武川线的煤炭到厂价不到150元/吨，而且电价也明显低于河北本部，随着内蒙古武川5000t/d生产线的正常运行及内蒙古亿利2500t/d生产线投产，都将会进一步拉低公司的综合生产成本。

　　产能扩张为成长性提供保障

　　今年发挥产能的生产线主要是河北滦县5000t/d的生产线及内蒙古武川5000t/d的生产线，明年投产的熟料生产线主要是陕西泾阳5000t/d的生产线及内蒙古亿利的2500t/d的生产线，根据公司已投产生产线的发挥节奏及在建生产线的进程，我们预计公司2006-2007年可利用的熟料产能将分别达1240万吨、1480万吨，同比增长分别为23.4%、19.4%，未来华北地区的4条4000T/D的熟料生产线也将陆续开工，公司未来的成长性还是比较有保障的。今年1-8月份公司水泥的销量约900万吨左右，我们预计公司2006-2007年水泥的销量分别为1500万吨、1900万吨。

　　估值与投资评级

　　未来华北水泥市场将面临着很好的外部环境，公司作为华北地区的龙头将受益最为明显，我们预计公司2006-2007年的EPS分别为0.25元、0.32元，以2007年收益16倍PE估值，目标价位5.2元，维持对公司“推荐”的评级。