认清本轮B股行情的实质

　　贺宛男

　　本轮B股行情从周一井喷，到周二冲高回落，再到周三、周四盘中有升，给人一种希望之中似乎上下两难之感。股到底会怎么走，其“翻身道情”仅仅是政策行情，政策不启动便昙花一现，还是有可能持续走强，哪一些B股才能持续走强？成了市场关心的大问题。

　　B股不该受歧视

　　B股行情发端于交易所某权威人士的一则去“G”消息。既然到年底凡股改公司都要去“G”，说明A股股改已进入收官阶段，市场随之发生联想，B股理所当然地也会有股改行情。

　　虽然，B股的股改与A股不同，B股股东不可能象A股流通股东那样从非流通股那儿获取对价。但是，将上市公司股份分为国有股、法人股、个人股，并且因身份不同人为割裂成流通股、非流通股，这是一种股权分置；一家公司在同一交易所上市，却分成A股、B股，也是一种股权分置。我们的股改全称“股权分置改革”，A股非流通股和流通股的股权分置要解决，B股和A股的股权分置也要解决。

　　中国股市之所以会分为A股和B股两个市场，主要基于两个前提：一是为了吸引外资，这个前提早已不存在，中国外汇储备已近1万亿美元，根本不需要小小的B股市场来吸引外资，更何况B股市场早已是内外资自由进出的市场。二是发行方式不一，A股(流通股)均为公募，而B股绝大多数系私募，但是，如今不少上市公司都在搞定向增发(即私募)，增发后一年即可在公募市场上市，为什么私募的B股，有的已历时十余年，还不能同A股流通股一样，被人为分割在一个小池子里干凉着，而不能同在公募市场上市呢？

　　再则，对兼有A、B股的公司而言，大股东的流通问题通过股改均可进入A股市场流通；可对纯B股公司来说(两市纯B股公司共23家，占B股公司的比例超过20%)，大股东是外资的也解决了，即上市满三年便可在B股市场流通，可大股东是内资的，却被活生生剥夺了流通权，B股公司的内资大股东如今成了最后一个歧视对象，显然有违证券市场的三公原则。一句话，解决B股问题，其实质是贯彻同股同权原则，尊重投资者合法权益的大问题。

　　难点可以化解

　　从当前看，解决B股问题不外乎几个难点。

　　一是政策问题，包括外汇、税收等方面的考虑。因为B股用外汇购买，如果大股东要回购，则涉及外汇来源，对此相信职能部门完全会有办法。为了确保股改成功，有关部门不是对大股东增持、上市公司回购等等，采取了很多特殊政策，并且还例外对超标股权予以豁免吗？至于税收，一些公司当初发B股，是为了享受税收优惠，现在这一情形也即将改变，报载，内外资企业所得税两法合并草案日前已提交全国人大，两税合并已是大势所趋。再有如纯B股公司，完全可以采取增发A股、回购B股，或增发A股后A、B股并轨等做法，连亏损企业都可以搞定向增发，纯B股公司自然不该有政策障碍。

　　二是对市场的影响。从数量上看，两市4000-5000千亿股非流通股，近3万亿市值，都能分期分批顺利转为流通股，总共200多亿股B股，不到1000亿元人民币的B股市值，如果A、B股合并(或通过回购等办法解决)，相信对市场的影响微乎其微。当然，对具体公司而言，有的B股往往是A股的好几倍，一下子并轨，对A股股价不可能没有影响。但这也是有办法化解的，例如分期分批等。

　　从现实情况看，目前B股的存在有百弊而无一利，B股只是中国股市的一段阑尾，只要动一个小手术即能切除。A股股改还要大股东10送3，决策者还会承担“国有资产流失”的政治风险，B股股改根本不存在这个问题，只是年内管理层的主要精力将是A股股改扫尾，以及成功发行工行A股等大盘股，暂时无暇顾及。B股问题在2007年提上日程，是可以预期的。

　　上海本地B股更有戏

　　目前，沪深股市共有109家B股，其中沪市54家，深市55家。在54家沪市B股中，41家为本地B股。笔者之所以认为本地B股更有戏，是基于以下理由。

　　首先，A、B股差价较大。按9月19日收盘价，两市109只B股市值为919.06亿元，同时含有A、B股的86家公司，A股平均股价6.17元，B股平均股价4.25元(折合人民币)，A股为B股的1.45倍。而41家本地B股中36家同时含有A、B股的公司，A股平均股价6.28元，B股平均股价3.59元，A股为B股的1.75倍，即差价比平均水平高出20%。本地B股股价较B股市场的平均水平低，既有公司业绩较差的原因，也有A股流通盘很小、B股流通盘相对较大的原因。不管怎么说，本地B股股价偏低，为日后A、B并轨或回购B股等改革，创造了较大的上升空间。

　　第二，本地B股大部分是工业股(当时认为商业股最为优秀，如中百、华联、豫园等都没有B股，且发行价都很高)，其中很多公司拥有大批工业用地，工业地价的重新评估和攀升将成为这些公司最大的财富。

　　第三，由于A、B股同时发，业绩虽被摊薄，上市公司钱倒是不少，相当一批公司又买了大把法人股，预期明年B股改革之际，正是法人股上市变现获取厚利之时。

　　第四，上海本地B股除个别公司外，均系国企控股，而且国有股比重还不低，国资部门即使从自身利益最大化出发，也将注入优质资产以提升股价。

　　以下我们试以氯碱化工为例说明之。

　　氯碱A、B股先后于1992、1993年上市，由于公司质地一般，上市时8.3亿股本，十多年下来才配了一次股，至今总股本才11.64亿元，A股流通股3980万股，B股40656万股，上海华谊集团作为国有股东控股51.49%。虽然B股股份是A股流通股的10倍多，但由于股价低，B股市值不足1亿美元，堪称小盘股无疑。目前(本周四)B股股价0.267美元(合人民币2.12元)，低于净资产(2.48元)，A股股价5.19元，A股约为B股的2.45倍。

　　在公司的资产负债表下，共投资20多家企业的法人股4000余万股，原始成本6700余万元，即平均约1.50元/股，一旦限售期满获利2-3倍绝对没有问题，且均系“小非”，变现没有限制。即使不是上市公司，如投资海通证券1458万股(原始成本1020万元，仅0.70元/股)，也是只会大赢决不会亏本的。其更大的财富还在于，公司上市时占地150万平米，厂房建筑面积39.5万平米，而2005年年报显示，作为无形资产的土地使用权(包括股东投入和购买)原值仅1057万元，十多年摊销下来，目前仅124万元，每平米还不到1元钱；作为有形资产的房屋及建筑物也不过3.45亿元，约870元/平米。公司地处吴泾，已是上海的好地段，按照新会计准则，升值潜力难以估量！

　　结论是，本轮B股行情不仅仅是昙花一现的政策行情，这是如A股股改那样解决制度性缺陷的市场预演，B股市场已经从睡眠、半睡眠状态中猛醒过来，引起了大众的关注，这从B股开户数猛增5、6倍，以及成交量由原来的1亿美元(沪B)，到本周5-6亿甚至8亿多美元就可见一斑；目前沪B指数已胜利跨越100点心理大关，最高已达104.21点，突破前期高点103.42点。种种迹象表明，B股行情没有完，而那些并轨预期强烈，公司基本面又有潜在的高升值资产，具备政策面和基本面双重支撑的B股，有望真正走出低谷、持续向好。