唐震斌：存款准备金率年内仍有望上调

　　中国民族证券 唐震斌

　　可以说，前期宏观调控取得一定的成绩。多年来的经验告诉我们，行政调控的效果不稳定，反复性很强，难以取得实质性成效，2004年以来的经济运行态势和宏观调控实践就充分证明了这一点。因此，尽管近两个月的经济金融数据有所好转，我们应该清醒地认识到，这很可能只是暂时的调整，很多实质性问题并没有得到真正解决。目前我国经济的市场化程度还较低，决定了我国宏观调控将是一个长期、复杂的过程，不能只靠市场手段和经济手段，还必须适当运用法律手段和行政手段，打出宏观调控的“组合拳”。

　　逐步完善人民币汇率形成机制，提高人民币汇率的弹性，在一定程度上释放

人民币升值的压力。当前我国的一系列经济问题都与人民币汇率有关，因此要进一步完善人民币汇率形成机制，增加人民币汇率的浮动弹性，适当发挥汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用。放宽人民币汇率浮动区间后，有助于培育外汇市场的价格发现功能，充分发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，加大外汇投机资金的风险成本，抑制其投机炒作，拓宽我国央行的货币政策调控范围。

　　进一步收紧市场流动性，加强对基础货币的控制，抑制货币供给。目前我国经济中的流动性依然充足，央行要综合运用各种货币政策工具，抑制货币信贷过快增长，防止投资反弹。加大公开市场操作力度是一种日常手段，央行可以继续采取发行定向票据、延长央票期限、向四大行发行定向融资券等措施加大流动性回笼力度，将一部分流动性“雪藏”起来。不过，公开市场业务基本只能对冲到期的资金，难有大的作为。而且发行央行票据的数量和进度还要取决于商业银行的购买意愿，使央行的调控行为受到一定程度的制约。

　　目前一年期央行票据的利率为2.8%左右，而法定存款准备金率的利率是1.89%，央行上调存款准备金率的成本显然更低。在当前流动性相当充裕的情况下，小幅上调存款准备金率不再是一剂“猛药”，仅属于“适量微调”。因此，小幅上调存款准备金率可能成为今后央行货币政策调控的常备工具，年内有可能继续上调存款准备金率

　　对新增流动性，则需主要依靠小幅、多次地上调存款准备金率，“深度”冻结部分流动性，效果更明显。另外，目前一年期央行票据的利率为2.8%左右，而法定存款准备金率的利率是1.89%，央行上调存款准备金率的成本显然更低。在当前流动性相当充裕的情况下，小幅上调存款准备金率不再是一剂“猛药”，仅属于“适量微调”。因此，小幅上调存款准备金率可能成为今后央行货币政策调控的常备工具，年内有可能继续上调存款准备金率。1988-1998年之间，我国法定存款准备金率高达13%，目前的存款准备金率为8.5%，仍有较大的上升空间。

　　继续上调存贷款基准利率，从需求方对贷款总量进行调控。当前，导致信贷和投资过快增长的一个主要原因在于低利率政策。在前8个月新增贷款已经超过2.5万亿元的情况下，今后4个月的信贷控制难度很大。年内有必要继续上调存贷款基准利率，从需求方对贷款总量进行调控，努力把贷款增速控制在15%左右，使得年内新增贷款不超过3万亿元。随着我国利率市场化改革的不断深入，各市场主体对利率的敏感性有了较大提高，一旦提高存贷款利率，新借贷款和以往贷款的利息成本都会提高，能较好地抑制信贷、投资膨胀。只有将数量型与价格型紧缩工具双管齐下，形成政策累加效应，向市场传递明确的紧缩信号，才能切实提高货币政策的主动性和有效性，为经济结构调整和经济增长方式转变提供稳定的货币金融环境。

　　通过“窗口指导”，加强政策引导。央行可能会通过“窗口指导”，强化资本约束，提醒各家商业银行注意贷款投放进度，优化贷款结构，合理控制中长期贷款，扩大中小企业贷款和消费信贷，严格控制对过度投资行业的贷款，停止对地方政府的打捆贷款和授信活动等。

　　规范地方政府行为，改革干部考核制度，遏制固定资产投资过快增长的势头。要从建立和谐社会和可持续发展的高度，牢固树立正确的政绩观，适当限制政府公共权力，确保政令畅通，纠正由于行政传导机制扭曲造成的利益错配。必须采取有力措施，加强固定资产投资调控，从严控制新开工项目，严格审查各类拟建项目，适当控制重大项目的开工节奏，继续加强对前期过热行业的调控，可考虑开征固定资产投资方向调节税，通过实行差别税率，控制过剩领域的非理性扩张，防止新建项目和在建规模过大。

　　应加强各项宏观政策的协调配合，将货币政策与财税政策、产业政策、土地政策等有机结合起来，加强预调和微调，着力于结构调整，减少以至停止长期建设型国债的发放，加大对

房地产市场的综合整治力度，刺激国内居民消费，切实规范各类招商引资活动，形成调控合力，将思想统一到中央对当前经济形势的判断上来，共同促进经济增长方式的转变和经济增长质量的提高。

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