H股板块的套利避险

　　□金韬

　　招商银行H股上周五终于在香港联交所上市了。此前，虽然招行A股已连续上涨近30%，但招行仍躲不过H股比A股大幅溢价，形成H、A股价“倒挂”现象。

　　从相关数据看，从2001年以来，A股与H股溢价走的是一条不断下降的曲线，从最高时的590%到目前不到5%。今年以来，这种溢价除了在5、6月份有过冲高到30%左右这样的“反弹”外，基本是不断下降的趋势。而工行将于10月下旬A+H股同步发行，可以算作是：A股与H股直接接轨的开始。

　　如果5年前有人说A股股价将与H股股价接轨甚至A股股价会低于H股股价，那么，肯定有99%的人不会相信。毕竟那个时候A股与H股的平均溢价超过500%，理由也简单：一般新兴股市的股价理应高点，特别是流通部分只是总股本小部分的A股，其股价自然应该更高。但经过大熊市的洗礼后，沪深股市显然成熟了很多，而经过股改后的A股更是迎来了全流通时代。在这样的背景下，A、H股的股价接轨成为了必然及现实的选择。

　　在整体A股与H股基本接轨的背景下，个股上的差别却很大，而这种差别就给我们提供了结构性的机会。如果说B股相对A股市场的折价机会是整体性的话，那么，就整体而言，目前A股较H股并没有这样的情况。而所谓的机会，则主要体现在少数业绩与成长性均比较好的含H股的大盘蓝筹A股上，特别是相比H股出现折价的个股机会上。客观地说，如果说A股与B股相比，股价定价权在A股的话，那么，就A与H股而言，则定价权无疑在H股。从这个角度讲，目前A股股价低于H股股价的华能国际、招商银行、鞍钢新轧、皖通高速、马钢股份、青岛啤酒、中国银行、海螺水泥、中国国航等这样的公司，其目前的A股股价不仅是风险较小的，而且有结构性上涨的套利机会。

　　在同含A与H的公司中，我们还发现了另一个数据，那就是A与H股的算术平均溢价仍高达9.99%。这就说明，从数量上来说，仍有大多数个股的A股较H股出现溢价，这其中多为盘子较小的公司。据统计，在目前总共同含A、H股的33家公司中，出现溢价的仍多达24家，其中像东方航空、交大科技、北人股份、仪征化纤、新华制药、科龙电器、南京熊猫、洛阳玻璃和东北电等的溢价率都超过80%，因此其A股有“溢价风险”。

　　从历史经验看，较H股出现折价的A股往往蕴含着很好的投资机会，如海螺水泥，从去年9月底到今年2月初，曾出现过一波从7.33元到12.00元涨幅高达64%的大波段行情，其直接动因就是当时其A股较H股出现大幅度折价，而且是当时折价幅度最大的一个。即使经过大涨，但在股改后，海螺水泥目前仍是市场上的折价品种之一。

　　(作者为上海福思托投资管理有限公司总经理)