九方面解密首只股指期货合约设计

　　中金所有关负责人九方面解密首只股指期货合约设计

　　证券时报记者　　黄　婷

　　本报讯　　　在近日举办的“中证指数公司成立一周年暨股指期货运作与发展高级研讨会”上，中国金融期货交易所业务部负责人陈晗博士对即将诞生的沪深300股指期货合约，从标的指数选择、合约面值、合约月份、价格限制、交易时间、最小价格波动单位、每日结算价、最后结算价以及最后交易日和最后结算日等九方面介绍了合约设计的思路和原则。

　　为何选中了沪深300指数?陈晗指出，作为国内首只股指期货产品，它应该有能力和潜力充当将来指数期货市场的旗舰产品。在对国内现有指数进行数量化分析测试的基础上，综合保值成本、效率排名和抗操纵能力，首推沪深300指数期货是最适当的。

　　在合约面值上，陈晗指出，目前的合约设计中适当提高了门槛。因为对现货

　　在合约时间的设计上，为了兼顾各种投资者的需求，国际上一般提供相对集中的合约月份结构。现在的设计是在国内指期货期的初期阶段，提供当月、近月、季月四个月份的合约。该做法与香港比较相似，这个时间长短兼济。

　　设计涨跌停是风险管理的需要。陈晗指出，沪深300指数期货在价格限制设计上包括两个方面的内容，一个是涨跌停板限制，另外一个是吸取国外经验引进的熔断制度。现在设计的涨跌停板方案就是上一交易日结算价的正负10%。而熔断制度，实际是个冷却期的概念，每个交易日开放以后，报价不能超过上一交易日结算价的正负6%，交易系统会自动拒绝这个价位以上的报价。目前的设计是允许价格在6%之内的报价，并允许继续成交，在十分钟熔断期结束以后，正负10%的涨跌停板就开始生效。

　　在交易时间的设计方面，沪深300指数期货采用比现货股票市场早开一刻钟，晚收一刻钟的交易时段。对此，陈晗表示，股指期货比股票现货市场早开盘15分钟，有三个方面的作用：能够使期货有效的扮演价格发现的角色；可以帮助现货市场在未开市前建立均衡价格；有助于减低现货市场开市时的波幅。

　　对于合约设计的其他方面，同样采取吸取国际经验和结合国内实际的考量方法。陈晗介绍说，在最小价格波动单位上，用波动单位0.1个指数点代替原先的设计的0.5个指数点，使对现货指数市场的变化刻画的更为细致；在每日结算价上，确定为沪深300指数期货选择最后一小时期货合约的成交量加权平均价。防止市场可能的操纵行为，并尽量避免每日结算价和期货收盘价、现货开盘价以及第二天的期货开盘价之间的偏差太大；将最后结算价设计为指数期货最后交易日，下午的1点到3点所有现货指数点报价的算术平均价，这种方案还有待于下一阶段中金所即将展开的仿真交易的进一步的检测和论证。而考虑到假日效应和期货合约的到期日效应，在设计最后交易日跟最后结算日时采用的方案是，选择合约到期月份的第三个周五作为最后交易日，以尽量避免假期效应，并且最后结算日也就是最后交易日。