选择性套期保值模型

　　申银万国证券研究所 檀向球

　　选择性套期保值模型认为避险者不仅有规避现货价格变动风险的动机，也包含了投机动机，因此参与期货市场的目的，是以追求利润极大化为目标，而非风险最小，因此该方法又称为预期利润极大化方法（expected profit maximization）。

　　在此假设条件下，避险者所关心的是现货与期货相对价格的变动，而非绝对价格的变动，亦即基差的变动。唯有在预期现货价格与指数期货价格之间将产生变化时，亦即在基差（现货价格与指数期货价格之差）预期将产生变化之情况下，才会从事套期保值交易。

　　当持有现货的避险者面对现货部位为多头，并预期基差变动为正时，避险者会以套期保值率1到期货市场上进行避险；当持有现货的避险者面对现货部位为空头，并预期基差变动为负时，避险者不会以采取套期保值策略，此时套期保值率为0。

　　该避险方法认为是否采取套期保值策略取决于避险者对未来的预期，故又称为选择性套期保值方法。

　　统计模型：假设投资者持有 单位的

股票现货资产，在t、t+1期其价格分别为 、，与股票现货资产规模对应的指数期货总值分别为 、 。进行套期保值时，投资者卖出 份指数期货合约，这 份合约价值与 单位股票现货资产价值相等。

　　该方法认为避险者以追求利润最大化为目标，如下式

　　其中，为期望收益，

　　[ ]为预期基差变动，h为最优套期保值比率。

　　为达到期望收益最大化，当预期基差[]变动为正时，避险者将采用套期保值比率h为1的传统套期保值策略。反之，当预期基差变动[ ]为负时，则不采用套期保值策略，套期保值比率h为0。

　　套期保值效果：该类模型的套期保值效果无法评估。

　　在此方法下，避险策略的采行取决于投资者对基差变动方向之预期，所以称之为选择性避险。Johnson（1960）批评选择性套期保值方法是一种套利策略，而非避险策略，最优套期保值比率则是非0即1，这样就失去了套期保值功能的原意。