嘉实主题经理 战略性品种的底部建仓

　　本报记者 王军 北京报道

　　中国国航是近期市场的一个焦点，从破发到大幅上涨，这一过程颇富戏剧性，而嘉实主题精选作为国航的第一大流通股股东也引发了市场的很多关注。通过与基金经理王贵文的交流，记者感觉到嘉实主题精选在国航上的斩获，正是循着主题投资的思路，积极发掘股指期货影响下大盘蓝筹股价值，在战略性品种底部建仓的成果。

　　记者：当初嘉实主题精选为何会在市场存在争议的情况下，敢于大手笔认购国航，其背后的逻辑是什么？

　　王：嘉实投资国航当时确实引起了大家的关心。国航是国内航空业的龙头，是一家非常优秀的公司。国航A股发行时市场热情不高，原因主要是全球航空业处于最低迷的时期，在这种环境下投资人往往比较悲观，倾向于低估股价。另外，当时市场融资压力大，很多投资者都情绪性地抵制大盘股的发行，希望看到全流通之后第一个“破发”的新股，这种心理导致很多人在缺乏对国航深入研究的情况下就做出了投资结论。

　　嘉实主题精选认为当时市场对国航的定价是错误的，我们在分析国航的时候主要从两个方面来看：

　　从国航收益前景看，首先，尽管油价高企，但国航依然能够盈利，说明其对油价消化比较到位；第二，我们认为当时油价放大了部分国际因素，如果油价下跌，没有比国航更好的投资品种了；第三，国航有大量的美元外债，而

人民币升值的趋势确立后，这一部分能为国航带来较大的收益；最后，未来票价上涨、奥运召开都会带来收益或估值水平的溢价。

　　从市场层面看，国航属战略性资产，是任何一个需要购买航空股的投资人必配的资产。从另一角度看，当一家上市公司宁愿减少发行量也不愿降低发行价时，说明其发行价处在历史性底部。特别是，国航大股东愿增持6亿股以维护发行价，这进一步加大了投资的安全边际。

　　因此，嘉实主题精选决定通过发行认购获得大量低成本筹码，而国航在上市跌破发行价之后，我们继续增持了一部分。国航这几天的表现让我们对市场更有信心。

　　记者：据说，您在建仓前期就明确提出股指期货这一主题，股指期货将在多大程度上影响到证券市场，又会给哪些板块带来市场机会？

　　王：股指期货对证券市场的影响，主要体现在“定价权”的争夺上。很多人都认识到，在股指期货推出之后，会产生很多新的盈利模式，但指数点位仍是其中最关键的因素之一。国外市场的交易大部分集中在大盘蓝筹股上面，而我国的交易集中度要小很多。我国大市值股票较少，因此这些股票对股指的影响更明显，对市场人气的带动也很大。很多投资者希望通过投资大盘蓝筹股获得更多的筹码，有助于提高股指期货时代的话语权。而这些买盘就是推高股价的动力。

　　同时，股指期货推出之后，作为避险、套利的需要而产生对正股的需求，也会提高大盘蓝筹股的交易活跃度。

　　建仓初期，我们选择的主要品种本身具备良好的基本面支撑，而且在今年以来的行情中几乎没有太大的涨幅，估值水平低。因此，在7月中旬后我们借助市场调整，在许多战略性品种的底部快速建仓，获得了大量优质、相对廉价的筹码。

　　记者：除了股指期货这一主题以外，还有哪些主题是未来市场中值得关注的？

　　王：未来市场中，随着我国逐渐融入全球经济，汇率水平对国内经济的影响越来越大，对企业盈利水平和估值水平的影响也日益深刻。人民币升值是影响我国经济发展的中长期因素。最近几年以来，包括货币投放量的快速增长带来的流动性过剩，而低利率环境又导致投资快速增长、地产升值等，都与

人民币汇率水平有很大的关系。去年7月以来，人民币相对美元升值了5％以上，但是美元相对欧元等货币又贬值了，因此人民币相对其他国家的货币整体并没有升值。而从贸易数据看，汇改以来升值对出口的影响并不大，最近突破7.94的水平，这应该是一个信号。我想这是未来市场值得关注的一个主题。

　　另外，2008年奥运会的召开，尽管对企业是一次性收益，但它会通过品牌、影响力、管理水平等因素，提升企业估值水平。经济增长模式的转变、新农村建设也是主导我国经济发展的大事，因而也是值得关注的主题。

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