工行因素成招行H股定位隐忧

　　招行H股今挂牌，股价料升15%－20％，分析人士称工行因素成招行H股定位隐忧

　　证券时报记者郭蕾

　　昨天，招商银行在香港的暗盘价格在10港元左右，反映市场预期招行上市首日将较招股价8.55港元高出15%－20％。

　　H股料将优质优价

　　大福证券研究部主管麦德光预期招行H股上市首日将有10％的升幅，但热潮维持一阵后将会冷却，因资金将分流到即将A+H同步上市的工行，将令招行股价出现一段时间的调整。招行A股近期大幅上涨主要是受到H股上市消息的刺激，相信随着招行H股上市热潮的冷却，A股也会出现短期调整。

　　招行的定价较目前在港上市的其他中资银行股高出很多。对此，麦德光表示，这反映投资者认为招行的质量较其他中资银行股高，虽然其规模较小，但历史包袱不大，而且一直主攻增长相对较快的消费信贷业务，受调控政策影响相对小一些，因此其定价高一些是合理的，但不应高出太多。

　　某美资

证券公司银行业分析员相信，招行的市净率可以达到3倍，招行H股股价站稳于9.5港元附近问题不大。该人士表示，招行是内地最好的零售银行，资产质量较高，不需要政府出面进行债务重组，坏账率低，其信用卡及个人贷款业务增长较快，同时个人存款比例接近50％，在内地银行也是最高的。同时，从全球范围看，市场上可供国际投资者投资的大规模的新兴市场银行股并不多，中国的交行、建行、中行是其中为数不多的几家，其他新型市场上同类选择不多。而且，中国相对于其他新兴市场而言，更容易为海外投资者所理解。在选择不多的情况下，招行自然会受到海外投资者的青睐。加之招行招股规模较小，因此获得了较高的定价，认购的热烈程度也胜于其他银行。他说，招商银行在区域平衡发展上做得也非常好。其分行数目不足500间，其中有65％集中在沿海地区，其余的35%则分布在内地一些欠发达地区。目前看来，分行集中在比较富裕的沿海地区有助于短期内的盈利提升，但长远而言，要抓住西部地区未来的发展机遇，也不能忽视这些地区的业务。

　　工行影响不容忽视

　　美资证券公司分析人士表示，招行上市唯一的隐忧就是即将启动的工行IPO。有消息指工行的招股价可能低至1.7倍市净率，而工行的IPO将是全球规模最大的，难免会抽走一部分资金。但相对于中行和建行而言，招行及交行受到的影响会小一些，因为前两家银行与工行属同类型的大型银行。

　　市场人士普遍预期，因为工行的大型IPO紧随其后，即便招行定价较高，其他中资银行股也不太可能跟随招行股价水涨船高。工行上市预计集资逾千亿港元，无疑将抽走大量资金，对建行、中行等同类

股票造成压力。

　　招行H股可能高于A股

　　美资证券公司分析人士认为，长远而言招行H股的成交价应该较A股有一定的溢价。原因是，一方面招行A股前期升幅较大，另一方面，股改完成之后H股与A股已经是同股同权，H股的流动性却较A股高。此外，中国人寿、

平安保险等在香港上市的大型国企都计划发行A股，难免对A股造成压力。

　　麦德光也认为，虽然市场对H股的估值会参考A股，但上市初期会略高于A股，随后与A股的价差将在1%－2％之间。他认为，未来招行的定价将以A股为主导，因为招行的A股数目较H股数多，而中行及工行则正好相反。