凯雷徐工案各方陡然静默 可能出现新方案

　　商务部、地方国资委、三一、徐工均沉默不语，凯雷收购徐工可能出现新方案

　　证券时报记者 于夕

　　35天、20个工作日，留给徐工和凯雷的时间已经不多了，但商务部的批复尚未浮出水面，相关各方不约而同地表示“暂无进展”，收购案似乎进入了死胡同。但有业内人士向本报记者称，表面平静难掩暗潮涌动，无论是凯雷，还是徐工，一直都在积极准备新方案，新方案中，分散持股比例和提高收购价格是重点。

　　可能无果的等待

　　据知情人士介绍说，凯雷与徐工于2005年10月25日签订的协议，有效期为一年，商务部如不能在2006年10月25之前正式批复，则协议自动失效。在一个月左右的时间里，收购案会否柳暗花明，及时获得商务部的批准？商务部外资司办公室一位工作人员以“我们不接受电话采访”打断了本报记者的询问。

　　徐工科技(资讯 行情 论坛)(000425)则表示，尚未接到批文；一位接近三一集团的人士则说，“暂时没什么消息，我们一直在关注事情进展。”

　　一位消息人士透露说，徐工案本来只需商务部批复即可，但由于业内“警惕外资全面掌控我国装备制造业”的担忧和三一集团执行总裁向文波通过博客表示的“三一集团愿加价1亿美元竞购”，使得收购案批复成了烫手的山芋。不久前，商务部要求国务院国资委出具意见，而国务院国资委认为，徐工集团直属江苏省国资委，应由江苏省国资委给予相关意见。“现在是风口浪尖，”上述人士表示，那一方出具明确意见都会面临可预见的巨大压力，“寄希望原收购方案获得批复不太现实。”

　　相对于各方对徐工案批复的观望等待，9月6日，向文波在其博客上发表了“徐工贱卖　价不如‘锅’”的文章，通过与苏泊尔(资讯 行情 论坛)并购案的比较，再次质疑到：徐工交易价格“贱得”不如“一口锅”。

　　向文波在文章称，苏泊尔是一个民营企业，卖的是自己的资产，要的就是一个好价格，没有徐工机械那么一大堆不着边际、没有任何实质意义或约束力的附加条件，所以，一个以生产高压锅、无论是盈利能力，还是经营规模都比徐工小好几倍，品牌价值及无形资产价值更无法相比的苏泊尔的交易价格居然高出徐工机械交易价格的26%。

　　酝酿中的新方案

　　“凯雷准备了多套方案，”一位券商研究员对记者表示。据了解，新的方案中，设计原则有二，其一，利用分散持股比例消除业内认定的外资企业对国内龙头企业“斩首”的忧虑；其二，提高收购价格回应优质国资被“贱买”的质疑。据悉，凯雷不排除引进其他国内外资本、产业投资者，分散其在徐工机械中的持股比例，“甚至有可能放弃控制权，”一位知情人士透露说。对于，提高收购价格，业内诸多人士均认为，这是凯雷大势所趋下的顺势而为。

　　徐工机械价值几何

　　相对于此前部分人士认为的“凯雷开出的70%的净资产溢价不能算贱买”的观点，业内研究员有不同的看法。中信证券(资讯 行情 论坛)吴健认为，从徐工集团目前的经营状况看，85%股权2.55　亿美元的转让价格显然是偏低的。他认为，徐工集团的业务虽然最近两年增长缓慢，但是汽车起重机、压路机等产品国内领先的地位不会动摇，而且徐工集团的出口业务也得到了快速的发展，很有希望成为中国最大的跨国工程机械公司，2.55　亿美元显然不能反映公司的价值以及成长潜力。西南证券工程机械行业分析师董建华也在此前的研究报告中称，装备制造企业的价值不单纯是其经营决定的。在全球范围内，装备制造业企业的价值可以简单以下列等式评价：企业价值=中国市场经营权溢价+公司净资产+公司行业竞争优势溢价+人民币升值溢价。董建华解释说，中国市场经营权溢价可以从以下两方面来理解：一、中国是世界上最大的发展中国家，其市场潜力巨大，不进入这个市场将可能面临巨大的机会成本，而进入这个市场，可以在更宽的产业链上进行整合，从而享受更大的规模经济性，跨国公司显然比国内企业更明白这一点；二、虽然我国在装备制造业没有像银行、电信等领域有明确的经营牌照，但由于装备制造业是细分行业众多，很多子　　行业就是一个产品，这个特点决定了一个子行业中的龙头企业，几乎就代表了这个子行业，可以享有垄断利润。董建华由此认为，跨国公司给予中国装备制造业龙头的出价由于包括了中国市场经营权溢价和人民币升值溢价，而应该远高于国内收购者给出的价格。

　　董建华分析称，凯雷用了近20亿元，收购了徐工机械85%的股权，徐工机械的销售收入大约在70亿元，其市值与收入比仅为0.34，而目前国内资本市场对桂柳工(资讯 行情 论坛)(000528)、三一重工(资讯 行情 论坛)(600031)、中联重科(资讯 行情 论坛)(000157)几家公司这一比例分别为0.73、2.2、2.14。这还没有考虑外资进入中国市场的经营权溢价和人民币升值溢价。由此来看，凯雷给徐工机械的出价确实有低估之嫌。董建华还表示，按照三一集团给出的4亿美元(合30亿人民币)计算，其对徐工机械的市值与收入定价比例也仅0.5，仍不能算高。

　　那么，凯雷新方案中，给出的价格能高出4亿美元，甚至更多吗？对此，吴健和董建华均表示不便猜测。但吴健认为，未来几年对于中国的工程机械行业以及徐工集团都是快速发展的时期。他介绍说，2005年，中国工程机械出口值为29亿美元，而仅仅2006年上半年，此一数值就高达22亿美元，今年全年有望达到49亿美元。一位业内人士也表示，综观国家此前出台的多项支持工程机械行业发展的政策，该行业的发展前景的确可以乐观以待。此一时，彼一时，面对行业向好，凯雷能为此开出更高的价格将徐工揽入怀中吗？酝酿中的收购方案会是一个各方满意的方案吗？一切的一切，都将在未来的一个月多一点的时间里揭晓。