申万：四季度A股将呈现NIKE走势

　　申银万国证券研究所

　　我们认为，四季度A股市场将呈现NIKE走势“√”。8月以来反弹的动力主要来自中报、新股暂缓和银行地产板块活跃。然而，牛市初期的A股依然会在四季度遭遇波折。一方面，新股特别是大盘新股发行的提速，将成为吸纳过剩流动性的主体；另一方面，宏观调控还没有结束，固定资产投资增速下滑将逐步产生负面影响。

　　大市值股票的重新估值对目前的大箱体运行有支持作用，A股前50大流通股的2006PE为21倍，基本合理。与此同时，分析师还在不断调高盈利预测，分析师预测申万重点公司2006年净利润增长12%，2007年净利润增长17%。突破箱体产生向上行情的最强动力将来自业绩增长。

　　2006年中期业绩令市场感到有些意外，这不仅因为净利润增幅远超预期，更因为上市公司业绩呈现全面好转状态。全部23个申万一级行业中，有17个行业净利润增速和ROE都在上升。

　　股改对业绩的影响可能持续12-18个月，资产注入、整体上市对A股盈利的影响巨大。毕竟，上半年中国全部工业企业(除去石油开采)净利润同比增长23%，而A股只有区区5.9%，恢复到平均水平就意味着盈利大幅提高。

　　分析过去10年A股公司的业绩，毛利率变动对业绩影响最大，而毛利率又取决于上游资源价格和工业品PPI。我们充分注意到，上游资源价格开始呈现下跌态势，而工业制造品和消费品PPI不断上升，不同类型PPI指数缺口收窄暗示A股毛利率复苏，来自基本面的业绩增长值得期待。

　　

人民币升值依然是行业配置的重要线索，但需要严肃深入的思考。一个惊讶的事实是，过去12个月人民币对除美元外国际主要六国货币贬值0.7%。在稳健缓慢的升值期间，我们看好金融服务、机械设备行业。但地产价格未来12个月难有大幅上涨，而土地成本却不断攀升，住宅开发类企业利润率可能缓慢下滑，前期涨幅兑现估值较低的利好后，我们对地产的看法从乐观转向中性。渐进的升值对传统出口部门的盈利影响并不显著，纺织服装、轻工、消费电子等盈利在好转，投资者似乎高估了升值的盈利负面冲击。我们同时密切关注元器件和化工的毛利率改善情况，国际大宗商品价格下跌和行业产能扩张增速放缓，都有助于其毛利率复苏。

　　此外，我们格外关注制度性机遇，特别是股指期货、融资融券带来的个股、ETF、封闭式基金的投资机会。

　　展望未来3-5年A股市场的发展，我们相信，大市值

股票终将主宰市场，入场资金规模和收益目的发生的变化，将使得大市值股票可能成为他们的偏爱。

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