业内公认内幕型研究报告触雷风险加大

　　深交所公平信息披露指引逐渐发挥威力

　　□本报记者 李剑锋

　　深圳证券交易所近日对博盈投资总经理的公开谴责拉开了公平信息披露违规处罚的序幕，业内人士认为，尽管这一处罚主要针对的是上市公司及高管，但它无疑也给券商研究机构和研究员敲响了警钟。在证券市场监管日益严格，投资理念日益成熟的大背景下，阳光信息、阳光利润将逐渐成为整个证券行业的发展方向。

　　“据我了解的情况，研究员在报告中使用非公开信息的情况并不少见”，某私募基金负责人称。他认为，一方面，在牛市的背景下，许多有重大资产重组行为的上市公司股价都表现不俗，市场确实对所谓的内幕消息有着一定的需求；另一方面，许多券商研究员也面临着较大的考核和评级压力，通过透露一些内幕消息，也可以在某种程度上提高自己的人气和影响力。

　　这位人士同时表示，一般情况下，券商研究员不会在报告中很明确地使用非公开信息，更多的是会用“可能”、“有望”等模糊性的语言进行暗示。而有些时候，一些研究机构也并不把掌握的内幕信息直接写进报告，而是会通过个别交流的形式提供给相关机构。

　　尽管在报告中透露内幕消息确实对一部分投资者有一定吸引力，但事实上，许多买方机构并没有把这种信息作为投资判断的主要依据。

　　某创新券商投资部负责人对记者表示，他们买卖

股票依据的是对上市公司内在价值的深入分析和独立判断，如果报告中的非公开信息涉及到公司已有的股票池品种，那他们也会予以一定的关注。“在这种情况下，报告有可能产生类似于催化剂的作用”。但如果整篇报告都是建立在所谓的内幕消息之上，那他们肯定不会予以理睬。

　　“所谓的内幕消息基本上都是噪音，会干扰你的独立判断，我们碰到这种报告一般是直接扔掉”，西部证券投资部有关负责人说得更为彻底。他表示，从长期看，随着市场的日益规范，依靠内幕消息来投资肯定不是一个可持续发展的盈利模式。决定一家企业是否有投资价值，主要在于这家企业的盈利能力、管理水平、治理结构、在行业中所处的地位以及公司的发展前景，等等。事实上，公司近年来重仓持有并获利颇丰的G

张裕、G海工等品种，都是通过公开信息和实地调研发现的。

　　其实，一些大的研究机构近年来对阳光信息也越来越重视。如海通证券研究所去年开始就针对报告中可能出现非公开信息建立了三层审核制度，从小组负责人、部门负责人到所领导，层层把关。

　　“随着监管的日益严格，依靠内幕消息吸引机构投资者的空间将越来越小。研究员争取客户最终还是要靠自身的研究实力，对于研究员的评判，时间长了大家心里自然都有一杆秤。而作为研究机构的负责人，也一定要有长远眼光，牢记诚信这一证券业的立身之本”。海通证券研究所副所长郑卒表示。

　　赚阳光利润方是长久之道

　　□本报记者 剑鸣

　　常常有人把证券市场比作谣言市场，因为各种小道消息实在太多，而且真假难辨。不过，尽管道理大家都明白，但在始于去年6月的这一轮牛市中，一些公司在重大资产重组、优厚股改方案等公开信息披露之前，其股价确实有着惊人的涨幅，赚钱效应的存在自然使得内幕消息的吸引力大大增强。所以，有关研究人士在报告中引用博盈投资的非公开信息，以此来迎合一部分投资者的需要，倒也不足为奇。

　　笔者有幸也曾参与过一些券商举办的研究报告会，举办者往往会在其中安排与会人员与上市公司高管进行面对面的交流，而公司未来是否会进行重大资产重组、股改对价究竟有多少、是否有了未披露的投资热点，等等，往往会成为许多人关注的重点。这些投资者最后是否得到了想要的信息并通过信息优势获得了超额利润，笔者不得而知，但从上市公司高管在研讨会上的受欢迎程度看，想来有些人还是尝到了一些甜头的。

　　不过，偶尔赚钱是一回事，但仅仅通过内幕消息来实现长期稳定盈利是无法长久的。毕竟伸手者必被抓，玩火者必自焚。庄股不断跳水，已经是前车之鉴。事实上，现在市场已经靠阳光利润赚取大钱。聚源数据曾作过一份统计，在2001年到2005年中国股市的漫漫熊途中，仅有105家公司股价出现上涨，这些企业的经营业绩普遍良好，其中，涨幅前30位的公司平均每股收益从2001年的0.4287元一路攀升至2004年的0.7958元，增幅达到85.63%，年均复合增长率达到16.72%。自然，这些公司的长线投资者都战胜了熊市，而在接下来的牛市中，这些企业同样让投资者获利不菲。显然，发现并长期持有这些股票，并不需要什么特别的内幕消息，重要的是在公开信息的基础上对企业价值和增长潜力的独到判断。

　　近年来，随着价值投资理念在内地市场的生根发芽，“长线投资，阳光利润”逐渐为一些机构和投资者所认同。笔者曾听到这样一则故事，上半年，一家券商得到了某上市公司即将进行重大资产重组的确切消息，有人建议大量建仓，但公司投资部负责人却表示，1股都不能买。他的理由是，现在这样做确实能让公司赚钱，但从长远看，诚信一定会成为证券市场的共识，到那时候，内幕交易将成为公司的污点。这位负责人的观点，其实与万科王石的“不行贿、不赚暴利”精神是一脉相承的。

　　“保守型投资人夜夜安枕”，著名投资大师费雪如是说。我们有些专门打听消息的券商研究员或许更应该记住这样的话。

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