人民币升值加快成债市“强心剂”

　　东方证券张杨王小罡

　　8月份投资、货币信贷出现温和回落，物价指数走势稳定，债券市场逆势上扬。同时，人民币升值速度加快再添巩固之力，为市场增加了不少乐观情绪。但机构谨慎倍加，大量富余资金涌向中短期品种，紧缩政策和宽裕资金的碰撞导致短期利率的波动持续下去，其上行和下移交替中存在着交易型机会。

　　升值巩固调控成果

　　近期一系列的统计数据表明，前期的宏观调控效用开始显现，也表明中国经济正处于平稳过渡的最关键时期，而近期的人民币升值将在一定程度上巩固前期调控成果。短期内人民币升值的步伐将稍有加速，资本项目不断开放，扩大波幅区间渐趋紧迫。随着人民币外汇市场的供求基础进一步完善，客观上要求其波动区间扩大以真实反应市场供求关系，可以预期，在合适的时机，积极主动的扩大人民币对美元的波动区间是大势所趋。

　　近期公布的城镇固定资产投资增速以及工业利润增加值回落都表明前期

宏观调控措施的效应开始显现，但结构性偏热的状况还没有真正得到缓解，多种调控工具轮番并用将是本轮调控的主基调，

中国经济是否能平稳过度，既不出现因由上游价格传导而产生的通货膨胀，又不出现由于过剩产能释放而产生的通货紧缩，完全取决于这些政策措施的合力，所以，人民币对内价值（利率）以及对外价值（汇率）的调整都是不可或缺的经济调控工具，随着8月较为密集的货币政策，尤其是加息的实施，其效果有待于下阶段的数据检验。

　　虽然人民币目前的升值幅度还无法根治持续扩大的贸易顺差，也远不能阻止国际资本的大量流入，但人民币的每一次升值毕竟是向均衡汇率迈出了重要的一步，这对经济的紧缩作用和调节作用是不可以否认的。

　　不断加大双边振幅

　　近期美元颓势助推

人民币汇率连创新高。美国近期公布的系列疲弱数据，加剧了市场对美联储9月再次加息可能性降低的猜测以及对美国整体经济增速放缓的确认，加上欧洲央行宣布维持基准利率不变，使得人民币再次成为市场关注的焦点。加速升值是表象，增强人民币汇率浮动弹性是政府核心意图。人民币汇率轻松突破7.96、7.95、7.94等这些重要的心里关口，使得市场有人民币加速升值的预期，但从人民币振荡波幅可以看出，这些重要关口的突破都会伴随着深幅回调，说明，央行真实的目的是不断加大人民币汇率的双边振幅，打消市场对人民币单边升值的确定性预期，人民币宽幅振荡上行将是下阶段的重要基调。

　　短期利率持续波动

　　从国债收益率曲线来看，其变化一直表现为短端波动。初次加息至今，短端利率向中长端传导的动能有限，不过两次加息确实给中长端利率调整创造了空间，只是短期内市场预期还没有得到统一，我们判断，如果央行进一步抬高货币市场利率，中长段利率的稳定性将被弱化。