辨B股井喷

　　周到

　　近日，B股突然热了一下。9月19日，财经媒体对B股的井喷行情作了报道。据说，B股发热是因为“后股权分置改革时期纯B股公司出路研讨会”上传出一些信息。不过，已有《管理层明确三大思路，B股市场改革有望破冰》的报道，刊登于9月11日的指定报纸。研讨会的召开，应该更早。B股井喷则发生于9月18日，要比报道晚一周。因此，两者的因果关系恐 怕未必很严密。投资者如果正本清源，对于这种行情似乎不必憧憬。不过，早些时候管理层的意见很值得回味。

　　第一，关于“B股市场改革尚无时间表”。权威人士称，解决B股问题的时点，则肯定“在

股权分置改革基本全面完成以后”。早在4月份，中国

证监会主席尚福林就表示，要“实现年内基本完成股权分置改革的目标”。因此，B股市场改革最快也要在明年才能起步。并且，即使起步，也很难有改革完成的截至日期。纯B股上市公司仅23家，2006年中期加权平均每股收益0.0925元，净资产收益率4.5457%。这要远低于全部上市公司的平均水平。其中一些公司受自身条件制约，并不容易改革。这就像股权分置改革会有“钉子户”一样。我们无法要求未进行股权分置改革的上市公司退市。同样，按《证券法》规定的相关条件，我们也无法要求影响改革整体进程的B股公司退市。因此，除人民币可自由兑换而引起与A股合并外，B股市场改革恐怕难以设置截至日。不分青红皂白，认为B股公司将在大限前完成改革的想法，可能是天真了。

　　第二，关于“B股上市公司不存在股改的问题”。增加B股市场流通量，早有先例。《关于外商投资股份有限公司非上市外资股转B股流通有关问题的补充通知》等生效已有4年多。一些B股公司的非上市外资股纷纷转为B股，并上市流通。我国法律、法规、规章制度，从未承诺非流通股份不可以进入B股市场流通。因此，B股市场的全流通，并不需要通过股改予以解决。更值得注意的是，纯B股上市公司虽仅23家，但示范效应不可小觑。目前，大部分纯H股上市公司都不是全流通的。但股权分置改革以来的情况有所变化。南粤物流（3399.HK）首开先河：“经国务院或国务院授权的审批机构批准，并经香港联交所同意，内资股可以转换为H股。”东风集团（0489.HK）、湖南有色金属（2626.HK）、大连港（2880.HK）、中国建材（3323.HK）、灵宝黄金（3330.HK）、中海石油化学（3983.HK）、天业节水（8280.HK）等的表述基本相同。建设银行（0939.HK）则是惟一的全流通纯H股上市公司。B股市场如果需要什么股权分置改革，恐怕只能使简单问题复杂化。因此，笔者认为B股市场不会存在“股改行情”。

　　第三，关于“B股市场的出路要靠创新”。不以本国货币报价的证券交易，在国际上是罕见的。B股市场只能算是特例。如果B股市场不断得到发展，那么，就有可能出现货币替代现象。有专家认为，金融是现代经济的核心，其中货币的作用是第一位的。对于中国这样一个大国，如果出现了货币替换的现象，就意味着失去了经济发展的龙头。而一个不能得到较好发展的市场，最终的出路只能是走向消亡。当然，如何消亡，政策不会搞“一刀切”，更多地需要参与主体积极创新。

　　（作者系西南证券研发中心副总经理）