存款准备金率或将“梅开三度”

　　贸易顺差导致的流动性过剩已经成为宏观调控的头号难题存款准备金率或将“梅开三度”

　　中国科技证券研究所高级研究员武洪波

　　从4月28日上调贷款利率到7月5日和8月19日两次上调存款准备金率，央行的调控思 路是：以利率政策调控货币的需求，以准备金率政策调控货币的供给。从8月份的经济和金融数据来看，货币需求方面的形式在好转，而货币供给的变动要小；而且贸易顺差存在隐忧。在资金成本被逐步抬高、公开市场操作受到限制的情况下，未来最有可能实行的货币政策是提升存款准备金率。

　　加息的可能性极小

　　8月末，广义货币M2余额32.79万亿元，同比增长17.9%，比上月下降0.5个百分点，比去年同期高0.6个百分点。当月广义货币M2增速放缓主要是受法定存款准备金率上调的影响。狭义货币M1余额11.48万亿元，同比增长15.6%，增幅比去年同期高4.1个百分点，比上月末高0.3个百分点。从结构上看，狭义货币M1增速继续加快的主要原因是企业活期存款增长较多，现金投放加快。当月工资性现金支出比去年同期多增293亿元，是现金加快投放的主要原因。

　　8月末，人民币贷款余额21.88万亿元，同比增长16.1%，比上月末下降0.2个百分点，比去年同期高2.7个百分点。其中，居民户部门人民币贷款余额同比增长17.3%，比上月末上升0.9个百分点；非金融性公司及其他部门贷款余额同比增长15.9%，增幅比上月末下降0.4个百分点。

　　我们认为加息打击的是过热的投资增速。但是从最近两个月的数据看，投资单月增速的下降降低了加息的可能性。7月份投资增速回落了7个百分点，下降至27.4%，8月份此数据继续回落5.9个百分点至21.5%。当然投资增速是否真的下降还需要进一步观察，如果国家

宏观调控经济过热的方针不变，预计投资增速将被有效的控制。因此，从投资的角度分析，近期加息的可能性极小。

　　贸易顺差成调控难题

　　海关总署公布了8月份外贸数据，我国当月的外贸顺差再攀188亿美元新高，环比增长28%，连续第28个月实现贸易顺差，也是今年以来连续第四个月突破单月最高纪录。市场预计，今年全年贸易顺差将可能突破1500亿美元。贸易顺差导致的流动性过剩已经成为宏观调控的头号难题。

　　可以毫不夸张地说，贸易顺差的增加再次引起市场的流动性泛滥。央行两次提升存款准备金率、两次提高利率，最主要的目的之一就是控制市场的流动性。从8月份的数据看，货币供应量的增速开始放缓，但放缓的仅仅是环比的下降，实际上，同比还是在上升，而且环比下降的幅度也不大。货币供应量M2的增速虽然下降，但是仍然高于16%的全年目标，因此可以说虽然数据没有进一步恶化，但是依然偏快，还需要进一步控制。总的来看，由于有巨额贸易顺差的存在，控制流动性问题要大于控制投资过热，因此央行后续的货币政策，除了继续在公开市场操作中回笼货币以外，提升准备金率的概率要大于加息的概率。

　　物价指数在合理区间

　　8月份，居民消费价格总水平比去年同月上涨1.3%，其中城市上涨1.3%，农村上涨1.4%；食品价格上涨1.4%，非食品价格上涨1.3%；消费品价格上涨1.0%，服务项目价格上涨2.3%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨0.3%。分品种看几个主要大类：原油出厂价格比去年同月上涨25.9%，煤炭开采和洗选业出厂价格比去年同月上涨2.8%，黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格比去年同月下降2.4%，有色金属冶炼及压延加工业出厂价格比去年同月上涨24.5%。此外，在原材料、燃料、动力购进价格中，燃料动力类、有色金属材料类和

化工原料类购进价格分别比去年同月上涨12.4%、37.4%和2.9%，黑色金属材料类下降1.6%。

　　物价指数是央行密切关注的指标之一，8月份居民消费价格总水平比去年同月上涨1.3%，工业品出厂价格比去年同月上涨3.4%，应该说这两个物价指数全都在合理的区间，可以从另一个方面肯定加息的可能性很小。