天津港(600717)：集团注入资产预期增强

　　长江证券 纪云涛

　　我们预计，G天津港(600717)母公司资产注入年内很可能破题，注入的价格和方式将充分考虑各方利益平衡。从这个大原则出发，注入资产一般会是开始形成盈利、但未完全达产且未来有一段成长期的项目。根据该原则，近期比较可能注入公司的项目应该是神华煤码头和北港池一期集装箱码头。

　　公司周边港口扩产会形成散杂货分流，但集装箱将成为未来公司的增长明星。周边港口的庞大扩产计划必然会造成对公司现有散杂货业务的分流，另外公司现有散杂货的吞吐量基数已很大(2005年达到9000万吨)，但考虑到公司的综合竞争优势，我们预计未来散杂货吞吐量保持小幅稳定增长的可能性较大。目前基数较低的集装箱业务有望持续保持20%以上的年增长率。由于集装箱业务的毛利远高于一般散杂货，因此未来对公司净利润的贡献也将非常明显。

　　滨海新区建设对公司形成长期利好，公司的受益程度或许会出乎想象。滨海开发和当年深圳、浦东开发的地位类似。同时，在国家进入新的发展阶段后，滨海开发还更多地被赋予了探索新型工业化道路、金融改革和创新、土地管理改革等方面的重任。这些试验涉及若干重大的改革开放措施，不仅解决滨海新区自身面临的问题，而且要为全国改革提供示范。我们了解到，滨海新区将在风险投资、混业经营、外汇管理、多种所有制金融企业、离岸金融等多方面进行改革试验并获得宽松的政策空间。

　　总体而言，我们对公司依托滨海新区开发获得长期成长充满信心。短期来看，公司获得集团资产注入的可能性基本确定。我们预计公司06、07年的业绩将分别增长20%和12%左右，08年以后将进入高速成长期。