沪深300指数运行分析

　　沪深300指数是沪深证券交易所于2005年4月8日联合发布的反映A股市场整体走势的指数。沪深300指数选择市场中规模大、流动性好的上市公司作为样本股。沪深300指数的推出是落实国九条中关于“健全资本市场体系，丰富证券投资品种”的精神，顺应市场需求、服务投资者的一项重要举措。截至2006年8月31日，沪深300指数已经成功运行16个月，通过对一年多运行情况的分析，可以进一步了解沪深300指数的市场代表性、可投资性以及流动性等特 点。

　　本实证分析的样本区间为2005年4月8日至2006年8月31日。

　　一、指数市场代表性

　　1、总市值占比

　　图1：总市值占比

　　指数的首要功能是反映

股票市场的股价变化情况，因此指数必须具备一定的规模。沪深300指数样本覆盖了沪深市场70％左右的市值，具有较强的市场代表性。截至2006年8月31日，沪深300总市值为3.38万亿元，占A股市场总市值的66.82％。调整市值为1.06万亿元，占A股市场总调整市值的56.33%。

　　2、 行业代表性

　　图2：行业覆盖率

　　表1 ：成份股行业市场代表性（2006.8.31）

　　图3 :行业调整市值分布

　　指数代表性不仅包括市场代表性，也包含指数的行业代表性。指数的行业分布和目标市场越接近，则指数越能代表市场，越有利于指数化投资者较充分地分散组合的行业风险。以证监会的行业分类为依据，沪深300指数的成份股覆盖了全部13个行业，计算结果显示，沪深300指数总市值的行业偏离度仅为2.05%，同时从表1也可以发现，沪深300指数用较少的股票样本实现了指数行业比重与整体市场的高度一致。

　　2、与其它指数相关性

　　图4：指数历史收益率对比图

　　表2：与其它主要指数的相关系数矩阵

　　从图4和表2可以发现，沪深300指数和

证券市场上一些主要指数的相关性较高，沪深300指数具有较高的市场代表性，能够较好地反映整个A股市场的走势。

　　二、指数的投资性分析

　　1、沪深300指数成份股基本面良好

　　表3：主要财务指标（2006年半年报）

　　表4：分红派息统计

　　2006年半年报显示，沪深300指数样本股的主营业务收入和净利润为16.08万亿元和899.35亿元，占沪深上市公司总额的72.09％和85.44％；从表3和表4可以发现，2006年中期沪深300指数的盈利能力和资产质量较市场平均水平要好，成长性也较市场平均水平高。沪深300指数样本股2005年和2006年前8个月分红派息分别为630.64亿元和759.21亿元，超过市场分红派息的总额的80％，分红水平高于市场的平均水平。

　　2、沪深300指数投资价值高

　　图5：市盈率

　　图6：市净率

　　从市盈率和市净率两个指标来看，沪深300指数成份股的估值显著低于市场平均水平，凸现出良好的投资机会。

　　3、指数市场表现

　　表5：指数区间收益风险分析

　　沪深300指数的区间收益率为35.94%，仅低于同期深证100R（全收益指数）的收益率；沪深300指数的系数为0.97，仅高于上证180指数；夏普比率为6.80％，仅低于同期深证综指的7.39％。总体来看，沪深300指数表现出较好的收益和风险特征。

　　综合来看，沪深300指数的成份股体现了大蓝筹的特征，代表了沪深两市A股市场的核心优质资产，成长性强，估值水平低，其在整体经营业绩和估值水平方面对投资者具有很强的吸引力。

　　三、指数流动性分析

　　图7 ：成份股成交金额占市场的比重

　　沪深300指数自2005年4月8日发布以来，日均换手率为2.03％，日均成交金额为138亿元，占同期A股市场日均成交金额的51.76％；平均每只股票日均成交金额为4588万元，远高于同期市场A股日均成交金额1823万元。因此，从总体上来看，沪深300指数成份股的流动性较高。

　　四、指数的抗操纵性

　　表6：前十大权重股

　　图8：成份股权重集中度

　　表7：股价分布

　　表8：总市值规模分布

　　以2006年8月31日为例，招商银行的权重最大，为3.97％，前10家公司累计权重为21.03％，前20家公司累计权重为31.07％，权重相对较为分散；从股价的分布来看，有229家公司的股价低于10元，累计调整市值占比为68.73％；从总市值规模的分布来看，有230家公司总市值超过30亿元，总市值占比为95.46％。因此，从总体上来看，沪深300指数抗操纵性较强。

　　五、机构投资者对沪深300指数成份股的关注

　　自2005年4月沪深300指数发布以来，其所倡导的价值投资理念与机构投资者不谋而合。以沪深300指数板块为代表的绩优蓝筹股是基金等机构投资者重点关注的对象，因为这批上市公司整体盈利能力强、资产质地优良，投资价值高。统计显示，沪深300指数的成份股和基金的十大重仓股重合度非常高，且有不断提高的趋势。此外，上市公司定期报告也显示，其前10大流通股股东大都为基金、QFII、保险、社保和券商等市场上主要的机构投资者。

　　表9：证券投资基金对沪深300成份股的投资

　　注：其中基金重仓股为基金持仓市值排名前10位的股票