封闭式基金 治好旧伤再踏新路

　　证券时报记者荣篱

　　近期封闭式基金的命运正在发生微妙的变化，浴火重生的机会似乎正在来临。不过，在现有封闭式基金诸多问题没有解决之前，监管层不会轻易开闸，而如何重获投资者信任也是一个问题。

　　“先是受到开放式基金的打压排挤，后又遭遇上市交易基金（ETFs）的围追堵截，封闭式基金几乎陷入了灭顶之灾。但尽管如此，封闭式基金每次还总能逃离劫难、浴火重生，以顽强的毅力和柔软的身段为自己争得一方生存空间。”美国晨星投资研究主管高潮生这样描述美国的封闭式基金。

　　国内的封闭式基金也正在经历同美国一样的历程：备受

开放式基金的挤压，又面临交易型基金后劲十足的冲击。所不同的是，它们究竟是像美国封闭式基金一样浴火重生，还是像台湾地区的封闭式基金一样走向消亡，目前还没有答案。2001年第一只开放式基金出现后，伴随着最后一只封闭式基金银丰发行结束后，市场得到的信息是，封闭式基金将逐渐退出历史舞台，取而代之以开放式基金———这几乎一度成了市场的共识。

　　然而，近期封闭式基金的命运正在发生微妙的变化，浴火重生的机会似乎正在来临。在封闭式基金停发四年后的今天，越来越多的媒体报道，封闭式基金有重启大门的可能。

　　制度缺陷不难克服

　　中国封闭式基金逐渐走向没落，最主要的原因是折价率高企、投资人退出困难，导致基金管理人的不公平对待。在基金业内看来，这两个问题解决起来都不难，完全有方法可以大比例缩小折价率并帮助投资人顺利退出。有业内人士认为，缩短封闭期并定期开放是简单而有效的方法。目前的封闭式基金封闭期动辄十数年，有必要缩短。定期开放的频率可以设定在半年左右，这样在折价率过高时，投资者可以以净值赎回。这样既解决了投资者退出机制的问题，也可以防止封闭式基金被管理人边缘化。

　　事实上，封闭式基金的这一设计并没有太大的新意，目前市场上的保本基金和券商集合

理财都有封闭期和定期开放的设计。

　　研究资料表明，在封闭式基金仍然活跃的美国，该类基金主要投资于债券市场。因此，有人士建议今后的封闭式基金转为固定收益类基金，这一观点并没有得到业内的公认。有业内人士认为，由于封闭式基金有一定的封闭年限，与固定收益投资品也有一定的年限契合，两者结合会便于基金管理人操作。但这并不是说封闭式基金只适合做固定收益基金。只要解决好折价率和退出机制的问题，封闭式基金仍然不失为一个很好的

股票基金品种。

　　还有人士认为，随着国内金融衍生产品的推出，封闭式基金规模稳定的优势可以在这一领域发挥作用。

　　首先解决遗留问题

　　虽然媒体近期热论封闭式基金重新开闸问题，但这并不代表国内封闭式基金没有重蹈“台湾覆辙”的危险。台湾地区1995年4月实施的“救生艇计划”先后把3/4的封闭式基金送入了历史墓穴———研究人士把原因归结为“台湾地区的债券市场相对薄弱，金融衍生品十分有限”，而这两大因素也是国内封闭式基金的现状。不仅如此，国内封闭式基金还要面对投资人长期被不公平对待后的“报复”。

　　有基金业内人士认为，现在讨论封闭式基金如何重启如何改造都为时过早。在现有封闭式基金诸多问题没有解决之前，监管层不会轻易开闸；与此同时，如何重获投资者信任也是业内必须面对的。一位业内人士坦言：设计一个改良型的封闭式基金不难，难的是能不能把这样的封闭式基金卖出去。眼下的首要任务是扭转市场对封闭式基金的不良印象，毕竟有大批的封闭式基金还有相当长的存续期。如果封闭式基金在投资者心目中的形象彻底坍塌，这只能加速封闭式基金从这个市场上消失，今后连改造的机会都不会有。

　　基于上述原因，虽然媒体对封闭式基金重新启动的报道颇为热衷，但业内并没有真正将此事提到议事日程上来。

　　事实上，业内目前也确实将更多的精力放在眼前的封闭式基金上。据了解，提高封闭式基金分红频率是近期业内和投资者都十分关心的话题，舆论认为，分红可以缩小折价率。事实证明，前期几只分红的封闭式基金确实缩小了折价率，而投资者的分红呼声也因此更为高涨。不过，有人士表示，分红只能在短时间内缩小折价率，并不是解决高折价率的长治久安之方。封闭式基金现状的改变需要一整套的解决方案。

　　有业内人士分析，对于明年即将到期的封闭式基金来说，基金公司的创新方案能在挽留投资者上起多大的作用还很难判断，但管理人和市场都要做好封闭式基金规模缩小的准备。“到了基金公司还债的时候了”———一位人士直言不讳。他认为，多年来封闭基金为基金公司带来了稳定的管理费收入，相当一批基金公司在此基础上发展壮大，但封闭式基金被边缘化的情况也是有目共睹的。投资者在到期时以脚投票选择离开，应该是意料中事。