“顶风作案”

　　“顶风作案”的行为看似不合乎逻辑，但仔细分析，却可能是非常理性的选择。

　　我们在作出投资判断时，总是希望自己所配置的行业能“顺风顺水”，如果不是属于国家鼓励发展的行业，至少也不能是国家调控的行业，但本基金所一直情有独钟的地产行业，却似乎是属于“顶风作案”的投资典型。

　　看好地产的理由其实我在本栏目已经谈过多次，但还是想再讲N+1次，尤其是在近期有关地产的新政层出不穷之时。由于在地产行业本基金的配置相对较多，因此对地产的形势更关心一些。总结近一年来地产调控的政策，无非在以下两方面：一是抑制需求，尤其是指投机需求和外资购房需求，以此减弱供需之间的矛盾；二是加强对土地的控制。包括两方面，一方面是对现有已经批出的土地促进开发商的建设，增加供给，如果不开发就收回，另一方面是严控新土地的批出和转让，而且从国土资源政策来看，这将成为未来相当长时期的国策。

　　这种疾风骤雨式的政策调整对行业的影响主要将体现在两方面：一是促使行业整合，使一个相对分散和混乱的市场走向相对集中和有序；二是土地资源将越来越珍贵，由于土地的严控，未来土地价格将刚性上涨。这两点都对目前占有较多资源，包括土地和资金资源的市场龙头地产企业的未来发展极为有利。从近期全国各地拍地时各大发展商的热情可见一斑，暂且搁下发展商们是否理性不谈，至少反映了一点，即业内主流企业已经认识到土地资源未来的稀缺性。

　　再进一步，对“逆风”也可以再细分。一是供需本身的疲软所形成的“逆风”，二是供需本身非常旺盛但由于政策调控所形成的“逆风”。之所以如此分类，是因为笔者相信在市场经济下只有无形之手的调控才是最终的方向所在，从这个意义上讲，政策对于市场经济自然趋势的扭曲只能延缓趋势的形成过程，在1998年格林斯潘就认为市场“非理性繁荣”，但这促繁荣一直持续到2000年底才被引爆。

　　目前国内

房地产行业所形成的这种繁荣基本上可以归为第二类“逆风”，其本身的趋势还远远未到结束的时候，如果仅从我们所面对的升值周期而言，这一繁荣可能才刚刚开始。讨论的主题可能应该是如何健康、平稳发展，而不是这一趋势是否快要结束，而且暂时的扭曲只能以将来更强烈的反弹来补偿。这正是投资者的机会所在，因为这种“逆风”才能形成分歧，才能形成更好的买入机会。

　　最近大家讨论最多的问题是下半年的机会在哪里。经过大盘股的不断稀释，指数已经明显钝化，而且经过上半年的普涨，再指望类似的机会出现的可能性也不大。在这种大背景下，关注板块性的机会将更为关键。可能存在的机会包括股权激励、整体上市或注资等，但毫无疑问，地产将成为其中最重要的一次市场机会。一个重要的触发点即

人民币升值的加速，这一迹象已经非常明显，据传8月份外贸顺差已经达到188亿，再次创出新高。在央行“犹抱琵琶半遮面”的调控中，升值主线已经非常清晰。

　　“顶风作案”是需要勇气的，但更需要的是对未来趋势的理解和判断，而这只有时间才能给出答案。