投资中国股市要耐心别担心

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　　★英国保诚资产管理亚洲区投资服务总监 罗伯特·朗奇

　　罗伯特·朗奇：拥有物理学、经济和统计学、工商管理学学位；曾在新西兰储备银行、英格兰银行、伦敦证券交易所等机构担任经济师；曾供职于英国证券经纪公司Vickers da Costa，担任全球股票策略分析师和经济学家，主攻日本和亚洲股票市场；1989年开始，供职于野村证券和保诚资产管理，负责亚洲市场研究和地区战略发展。现任英国保诚资产管理亚洲区投资服务总监。

　　目前，投资者似乎对于如何看待中国发展，或者更准确一点，对于中国概念的

股票是否仍有很好的投资前景，感到有些困惑。

　　是的，我们每天都被

中国经济发展中那些惊人的数字震撼着。中国正消费着越来越多的日用品，并促使其价格不断提高；中国签署了一份新的石油供应协议；中国与一些非洲国家建立了贸易联系；中国上半年国民经济保持了10.8%的平均增长率等等。

　　但是，我们还是能够发现一些让人担忧的迹象，最为明显的是中国经济增长过热的程度。经济增长速度过快是否导致国内需求将超过经济的供给能力？经济过热的现象会否引发政府尝试减缓发展速度以达到一个更合适的水平？如果政府部门被迫这样做，他们是否会错误估计并在不经意间将经济推向衰退？如果有过度投资存在，则投资回报是否将降低？

　　没有简单的答案。事实上，当一个经济体开始发展，并且进入发展的高级阶段时，许多投资规则已不再适用，或者它们至少要改变一些。

　　以通货市场发展为例，在发达的经济体里，货币增长持续超过日常经济发展通常是通货膨胀的清晰标志，这也契合 “太多货币追逐少量产品”的理论。然而，在发展中的经济体里情况则不然，货币的快速增长可能更多地流入生产线，促进产品生产而非一味推动价格抬高。这正是目前新兴亚洲的情况。

　　正是由于投资规则的改变，投资者知道前途并不平坦，他们要自问这样增长的价值到底是多少？投资者的心态一直游离于贪婪和害怕中，这种疑虑经常体现在

证券投资中，这种现象在中国的股票市场是显而易见的。

　　比如，从1999年—2003年中期，H股股指走势平缓并上下小幅波动。与当前的市场相比，大家关心的事情并没有改变很多，包括盈利和估值体系的明晰度。几个特定的行业(尤其是电力行业)放开管制所带来的影响，是市场上主要的困惑所在。然而当投资者认定中国经济走上改革之路，而法律体制得以逐步加强，同时经济的强势增长开始反映在企业的盈利上，那么投资者可以更放心地投资，资本价格也将因此而上涨。

　　当投资者信心上升并且更加熟悉那个正在发展的市场时，历史很明显地告诉我们，投资者不会更加保守地估计他们所关注的事情。信心的上升反映在市场价格上，目前中国就是这样的情况。例如，在2004年4月的调整后，中国的股市再次在一个趋势上波动，但这次是上升的趋势。截至去年11月，19个月里指数上升了20%。

　　还有更大的上涨空间吗？一定会有的。关键在于，考虑到预期的盈利增长因素，估值水平并不比两年前市场开始上涨时高。换句话说，投资者仍然出于担忧，对中国给予了折价，而不是针对中国长期的增长潜力给予溢价。

　　信息是明确的，投资者没有对中国的长期发展潜力作大幅折价，虽然现在的估值还处在周期的高点。比如一些金融类股票以三年的增长预期来看是贵了，但是接下来的几年呢？担忧还是会毫无疑问的存在，但相应的，历史的经验告诉我们，在一个市场发展的初期，投资者总是犯过于谨慎的错误。这些都表明还有很大的上升空间，当然这需要时间，而且也是不稳定的。投资者的重要特征应是耐心和敢于忍受不稳定的时期。因为，长期的前景看上去具有十足的吸引力。

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