IPO新规相对利好 小盘新股暴炒仍有空间

　　本报记者 朱昆锋 广州报道 “利好来自询价机构用于一级市场的周转资金将会减少，这部分资金大部分会转向二级市场。”某基金经理告诉记者，按照最新发布的《证券发行与承销管理办法(征求意见稿)》(以下简称“意见稿”)相关规定，询价机构原来可用于网下网上两次申购的资金，现在只能使用一次，这会使扩容过程中市场资金压力相应降低。

　　网上网下同时发行，以往有资格参与网下申购的机构投资者，必须在网下申购与网上申购之间做出选择。一方面，这会使流动于二级市场的资金相对增加；另一方面，散户投资者的中签率将因此提高，这会在一定程度上鼓励散户大军积极入市。

　　只是相对利好

　　意见稿中，最令人关注的无疑是对网下累计投标与网上申购分步进行的调整。根据调整方案，累计投标与网上申购同时进行，网下申购的机构资金将无法重复进行网上申购。

　　分析人士认为，这一改变将在很大程度上终结机构投资者和散户投资者在新股申购时所面临的不公平境遇，有可能鼓励散户更加积极地进入股市。

　　但对于市场来说，利好实际还不止于此。

　　从目前

新股发行时的申购情况来看，平均有2000亿元以上的资金用于每只新股的网下申购，由于制度调整之后被询价机构只能参加一次申购(网上或网下)，如果在IPO(首次公开发行)密集时期(假设每4天发行一只新股)，相当于多出一半(即1000亿元)的周转资金可用于二级市场的进出。

　　“以前网下和网上申购分开两次进行时，机构投资者在锁定部分资金参与两次申购的同时，手头总会保留一定的现金用于周转，网下网上申购同时进行，原来用于周转的现金就可以因此腾出来进入二级市场了。”前述基金经理表示。

　　“按照这一思路，IPO越密集二级市场相对多出的周转资金就会越多。”中原

证券高级策略分析师张冬云认为，但新规定实施后因此多出的资金只是一个弹性概念，是假设扩容压力较大时的相对利好，而如果IPO节奏放缓，就更加不会影响市场资金的供应。

　　不仅如此，由于资金利用效率降低，机构投资者原来用于一级市场的资金，很可能再因此分流一部分进行其他投资，而其中的部分资金也会流入二级市场。

　　西南证券张刚认为：“从长期来看，制度的不断完善无疑是好事，但现在还很难说是利好还是利空，基本上应该持中性态度。”

　　稳定大盘股价

　　在意见稿中，首次公开发行

股票引入超额配售选择权 (“绿鞋”)机制，也是此次调整的亮点之一。“绿鞋”机制的引进，将会降低大盘股上市后股价大幅波动的风险，并有效防止大盘股上市后股价涨跌对大盘造成的冲击。

　　尽管如此，对参与大盘股发行网上申购的中小投资者来说，仍需注意新股上市有可能跌破发行价的风险。

　　在目前新股申购过程中，因为存在机构投资者先进行网下申购的参照标准，一般来说，机构投资者参与网下认购的越多，网上认购的风险也会相对越小。“网上网下同时发行的新规定，对于参与网上申购的投资者来说，相当于从之前的‘明标’变为新规定实施后的‘暗标’。”国盛证券研究员王剑说。

　　由于国内的散户投资者分析定价能力大多相对较弱，在没有机构网下申购作为参照的情况下，散户参与新股申购，将更可能处于盲目投资状态。看到申购新股能赚钱时就会涌向一级市场，而一旦出现“破发”情况，再申购下一只新股的积极性就会大大降低。

　　从市场建设的角度出发，网上网下同时申购，不仅可以实现与香港同步定价同步发行，而且这种类似“暗标”的申购方式，还可以避免出现大盘股发行网下没有足额认购时，投资者在网上认购也不积极的情况，确保大盘股顺利发行。

　　“但对于中小散户来说，在申购大盘新股时的命运，将主要掌握在机构手中。”王剑认为，新规定实施后参与大盘股的申购，风险将会加大。

　　小盘新股暴炒仍有空间

　　出乎意料的是，此前业界所预期的对小盘股上市后暴炒问题的解决，在意见稿中并没有直接体现。

　　“我觉得在定稿中还需要再加上一条：凡是被作为询价对象的机构，不得参与网上申购。”港澳资讯投资研究部主任田文斌认为，应该从根本上改变机构投机的思路，引导机构投资者进行战略投资。

　　“如果询价对象不允许参与网上申购，一方面可以促使承销商或发行人必须提供足够好的公司吸引询价对象参与询价并进行网下申购并战略持股；另一方面，也可以真正把询价机构的数量作为是否具备发行条件的标准。”

　　按照田的说法，参与网上申购之后，机构投资者更希望在短时间内就能拉高“出货”，造成小盘新股上市后被暴炒的局面。

　　而仅仅允许参与网下申购则会不同，因为被暴炒后虚高的股价经过一段时间就会回归。“应该营造网下申购是出于看好公司的发展前景从而战略持股的氛围，而不必过于关心二级市场一时的表现。”田认为。

　　但也有分析人士持有不同的看法。

　　“询价制度之下必然产生新股暴炒的情况。”申银万国研究员陈李认为，对于参与网上申购的机构而言，推高股价可以迅速变现，而对于参与网下配售的机构来说，拉高股价就等于3个月锁定期过后的高收益。

　　“小盘股暴炒更多的是一种市场行为，主要在于监管，和这次意见稿应该是两个层面上的东西。”西南证券研究员张刚认为。

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