定向增发 行军队伍日趋壮大

　　本报记者 任小雨

　　目前，定向增发、整体上市已成证券市场一大趋势。从G鞍钢始，今年已有40家上市公司公布了通过定向增发整体上市的方案，G阳之光、G东华等已获得董事会批准，令两公司股价飞速攀升，成为当前市场中最耀眼的星星。为此，定向增发不但迅速增厚上市公司业绩，还是提升上市公司的股价重心。

　　敦促整体上市速度

　　目前市场上已有三家公司成功整上市，TCL集团吸收合并TCL通讯、武钢股份定向增发收购集团资产等。时至今年，整体上市潮已初具规模。

　　统计显示，截止9月14日已有147家上市公司发布了定向增发预案，有16家公司已实施完成，有84家获得股东大会批准，有34家公司获得董事会批准，有3家公司董事会修改方案，有1家公司被股东大会否决，有1家公司被董事会取消。在已发布定向增发预案的公司，除了�漇T华陶、�漇T华新、�漇T济百等三公司股改未完成之外，其余已全部完成股改。提出定向增发为融资预案的上市公司合计增发数量为123.87亿股(剔除已实施完成、股东大会否决和被董事会取消的公司)，仅60家公司的融资上限接近900亿元。

　　通过定向增发实现整体上市的公司——G上汽最具有代表性。不久前公布的G上汽定向增发方案显示，上市公司原有的一些非关键零部件公司的资产将被剥离，随之注入的将是上汽集团中与整车相关的高达214.03亿元的核心资产。同时，上汽集团将上海通用、上海大众、上汽汽车、韩国双龙等价值190亿元的整车资产全部注入G上汽，上汽实现整体上市。此外，G上汽将向母公司上汽股份定向增发32.75亿股，发行价格5.82元／股，加上置出15家非关键零部件企业，收购上汽股份旗下16家企业的资产。类似还有G深能源、GST建峰等公司。

　　随着定向增发的数量增多，一些想通过定向增发实现整体上市的公司也在迅速增加，一方面不会过多消耗市场的存量资金，另一方面则可以迅速获得优质资产。由此可见，由于具有节省时间与成本的两大优势�熡质艿交�构投资者欢迎�煻ㄏ蛟龇⒓�有可能成为未来上市公司整体上市的奠基石。

　　增厚业绩 提升价值

　　在全流通时代的定向增发越来越受到各个机构资金的关注，与以前有着本质的不同，定向增发规定发行股份12个月内以及大股东认购的36月内不得转让，这样既可以减轻扩容压力，又能促进上市公司提升业绩，从而使得个股更有投资价值。

　　G鞍钢最为典型，公司上半年实现净利润30.43亿元，同比增长148.98%，实现每股收益0.5130元。近期发布公告称，公司完成了收购鞍钢新钢铁公司100%股权，实现了钢铁主业重组，产业链完整，产销规模扩大，盈利能力增强。预计1-9月净利润较上年同期增长150%-200%，7-9月净利润较上年同期增长250%-300%。二级市场上看，该公司股价目前仍处于上升通道中，二季度前十大流通股东均为机构投资者持有，共合计持有流通股比例为29.05%(而上期为29.74%)，前十大流通股东中共有5家QFII。

　　令人关注的是，近期两大黑马股G阳之光、G东华，其中G阳之光从9月6日到9月14日，已连续5个涨停，时至昨日股价达到了7.81元，涨幅高达88.65%，尽管昨日上扬幅度并没有以涨停报收，但上扬幅度仍为6.4%。9月8日，G阳之光公告称，拟向不超过10家机构投资者定向增发不超过37000万股，其中关联公司深圳市东阳光实业发展有限公司�熛鲁啤吧钲诙�阳光”�犚宰什�认购不少于本次发行总量的70%。G阳之光预计，2007年公司净资产将因定向增发从2.7亿元增至20亿元左右。如本次增发能在2007年1月1日完成，则预计公司2007年将增加净利润约2.5亿元，2007年每股收益将达到0.56元，加权平均净资产收益率将达到15.05%。2005年G阳之光的净利润为2611万元，每股收益为0.21元。

　　G东华目前已连续4个交易日涨停，股价自9月7日以来累计涨幅高达57.19%。9月13日，拟向大股东等关联方及其他机构投资者非公开发行不超过10亿股新股。募集资金总额约29.5亿元，拟用于收购关联股东多个

房地产项目；大股东粤泰集团、城启集团将借此实现房地产开发业务整体上市。定向增发完成后，公司预计2007年可增加实现净利润44851万元，增幅980%左右。事实证明，定向增发可以提升资产质量，为上市公司的进一步发展奠定良好的基础。

　　定向增发 风险尚存

　　汹涌而来的定向增发难免泥沙俱下，定向增发所带来的风险也逐渐凸显，归结有二。

　　其一，集团公司实力强大，拥有优质资产，上市公司业务与集团公司之间存在同业竞争或处于集团产业链中的重要环节，集团持股比例较高，整体上市就越有利，动力就越强。此类公司在全流通时代里俗话说“背靠大树好乘凉”，有着强大的股东背景或许能给公司带来短期利润爆发式增长，但公司能否得到长久发展，这还要靠自身的努力。业内人士分析，在向大股东定向增发的企业中，有些企业还存在向大股东“利益输送”的可能。公开资料显示，在已经公布定向增发方案、大股东参与认购的公司中，拟订的增发价格或底价多数未超过均价，而大股东不参与增发的上市公司，定向增发价格则是在均价基础上有所溢价。

　　其二，定向增发一哄而上，使得定向增发不再稀缺，各路资金多了从容挑选的余地，但实际效果会引起市场重新审视，从而使得定向增发的实际效果已低于初期。比如，G中宝向控股股东定向增发不超过13亿股收购控股股东的优质地产项目，虽然公告显示2004年有望给公司带来4亿元以上的净利润，但公司总股本由3.12亿股增至16.12亿股，再考虑到目前的不足千万元的年均净利润，那么，2007年的每股收益预测也不过在0.25元，因此，目前5.99元的股价并没有明显低估。于是，市场各路资金就开始反思定向增发对上市公司的影响。一是定向增发固然能提高上市公司的资产质量，但问题是二级市场上的股价大多反映了对定向增发所收购的优质资产的预期。二是定向增发的价格，尽管目前大多数公司的定向增发价格为董事会公布前的20个交易日平均价格作为基数，有折价80%的，也有平价的，甚至有溢价5%至10%的，从而使得增发价格过分贴近二级市场价格。为此，一旦市场出现波动，定向增发价格就会被跌破，如此的信息也就形成恶性循环，因此就更不敢去投资尚未完成定向增发的个股。

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