高度重视股指期货

　　———研读尚福林主席讲话

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

　　随着中国金融期货交易所的成立（据悉这是中国第一家公司制交易所，而沪深证交所均是“行政会员制”），以及下周起将进行股指期货的仿真交易，这一重大战略举措正在 静静的加速进行。正在此关键时刻，尚福林主席又发表了重要讲话，现试做一研究及解读。

　　股指期货———激活市场的战略举措

　　较早入市的人们，应该还记得1993年12月-1995年5月，中国证券市场上国债期货所掀起的惊天巨浪。在那以前，国债市场死气沉沉，国债无人问津，只好在发工资时搭售，现券跌进面值都无人要；开设国债期货以后，国债现券每次被抢售一空。虽然后来因为发生了“3·27”风波等，造成万国证券和辽国发的巨亏及轰然倒塌，国债期货交易被迫终止。但当时惊天动地的一年半，使年轻的中国投资者们深深地领教了金融衍生品种的巨大威力与震撼力。

　　日前，尚主席指出：“金交所”已挂牌，在做前期准备工作，在做制度设计，“有望在今年年底或明年年初推出中国的股指期货”，中小投资者一定要高度重视此事，如果进行现货与期货的套期保值，那么沪深300指数中的一些大盘、成长、蓝筹股尤其是权重大的

股票将会被众多基金与券商自营盘持续看好并持有，就像今天的中石化一样。其实，先知先觉的基金们这几天已经在这么做了。而且，股市可能会出现戏剧性的一幕：大盘扩容，主力缩容；集中资金运作与股指期货对应的权重大的成长、蓝筹股。总之，股指期货本身是一种做空的力量，但它与现货套做，就可以锁定利润、回避风险，是激活股市的又一战略举措，是中国

证券市场又一大实质性进步。

　　企业海外上市宜节制、限制

　　尚主席说，上市公司是种资源，从全球看，这种资源是稀缺性的，不少海外证券交易所的CEO希望大盘蓝筹公司去海外上市，对此

证监会持积极态度。不过，尚认为这个资源相当一部分应该放在国内上市，让中国投资者能够享受这些公司成长的好处。

　　这件事中国人民大学校长纪宝成与易宪容争论过，我们支持纪宝成的观点。应该尽量限制、控制、节制中国企业，尤其是优质、成长、高科技、蓝筹股到海外上市。过去一年在搞股改，没办法，只好让它们出去，但今后要尽量减少优质企业海外上市。人民币内在含金量极高，升值压力很大。以1∶7.95卖些商品（鸡蛋）给美欧各国，已经很便宜他们了，也是国内劳动力过剩、解决就业的无奈之举；如果再以1∶7.95将企业（老母鸡）也大量卖出去，我们将愧对子孙后代。尤其是诸如贵州茅台、烟台万华、振华港机、招商银行等优质公司，不能单独放出去。

　　在这个问题上一定要眼光长远，大气，尽可能的限制、控制、节制之。

　　我这里只想强调的是，要想工行网上网下发行出去，上市以后也不破发，仅靠拉一二天大盘股虚涨指数是远远不够的，还必须满足以下几个条件：

　　1、有效冲破“千七禁区”。即收盘指数应牢牢挺立在千七之上。最理想的是将1999年的1756点、2002年1748点，2004年的1783点、2006年的1757点四个顶部踩在脚下，真正体现牛市的架势。决不要再出现将“新老划断三步走”的承诺变成“一步走”之类的失信行为。

　　2、折价的Ａ股向Ｈ股接轨。具体说，第一步，国航应该在3．20元以上，中行应站在3．40元以上，与Ｈ股接轨；第二步，国航与中行市场价应比发行价有20％以上的溢价，即3．36元和3．69元。这样，更大盘子的工行Ａ股才有人愿意认购。

　　3、二级市场市盈率应高于新股发行价市盈率。既然中行发行价市盈率是24．3倍，工行发行价市盈率也在20倍以上，那么，上证50指数的市盈率也理应从15倍上升到20倍以上，大盘平均市盈率理应从22倍上升到30倍，市场出现类似于“5·1”长假后一周放量齐涨的全面的赚钱效应，此时工行Ａ股才会出现超额认购的热销状况。

　　4、强化市净率标准。既然中行是以2．18倍市净率发行，工行是以1．7倍市净率发行，招行Ｈ股是以2．5倍市盈率发行，以此作为市盈率以外的新的投资价值的新标准，那么，就需要从理论上对广大投资者讲清这两种投资价值标准各自的意义，前者仅对分红利有意义，后者对企业资产增值、重组购并有意义，尤其是明年按新会计准则对上市公司净资产按现价重估时更有意义，这将有利于纠正估值标准的偏见，使广大投资者重新认识被严重低估中国股市的投资价值。现阶段，最起码应将股价低于净资产、市盈率10倍以下的优质蓝筹股宝钢打到净资产价格（4．33）之上，并让其他低于1．7倍、2倍市净率的中小盘股都涨上去，于情于理才说得通。

　　为了工行，管理层若真能拨乱反正，做到以上四点，那实在是广大投资者的幸事，中国股市的幸事，其意义决不亚于股改。