本币升值对银行业利大于弊

　　中原证券研究所行业研究员苏小波

　　随着美国财政部长保尔森访华和IMF年会的临近以及最近一段时间以来人民币对美元波动幅度的加大，人民币升值再次成为投资者关注的焦点。作为以人民币为主要经营对象的银行业更是受到市场的关注。但是，和部分人民币升值纯受益行业如航空、房地产等不一样，人民币升值对银行经营的影响比较复杂，既有有利的一方面，也有不利的一面。同时，升 值对不同类型银行的影响也大相径庭。因此，在投资过程中，必须辨证看待升值对该板块个股带来的影响。

　　有火焰也有海水

　　由于升值将提高人民币的购买力，提升人民币资产的价格，这对于以人民币为主要经营对象、总资产高达几千亿甚至上万亿的商业银行来讲，无疑是重大的、长期的利好。在人民币小幅稳步升值的情况下，会有大量的外资涌进来。这些进来的外资最终都会汇集到银行体系，从而给商业银行的资产规模、经营收入、盈利模式入带来正面的影响。另外，在中国目前的金融体系下，银行是最重要的金融机构，近九成的融资来自银行部门。因此，银行是宏观经济持续快速发展最直接、最大的受益者。如果国家能利用本币升值的机会，促进贸易平衡、促成产业结构升级，从而保持宏观经济高速增长，那么，银行业还将间接受惠于人民币的升值。

　　但是，我们也要看到

人民币升值对银行业不利的一面。人民币的升值会使商业银行的外汇资产缩水，加大银行资产负债管理的难度，甚至有可能造成商业银行的流动性问题（因为在升值预期下，外汇存款趋于减少，贷款趋于增多且有长期化趋势）。而且，长期以来，我国

人民币汇率水平保持相对稳定，使得商业银行对汇率风险缺少足够的了解和重视。同时，外汇市场不完善、避险工具缺少。在这种情况之下，人民币升值将给银行带来一定的经营风险。

　　不同类型影响有别

　　由于人民币升值将从资产负债结构、收入结构、资本充足率等方面影响商业银行的经营业绩。因此，人民币升值对不同类型上市银行的影响可谓是“冰火两重天”。这从各家上市银行在去年汇改以后提供的定期报告就可见一斑：2005年建设银行实现汇兑损失人民币13.06亿元，交通银行实现汇兑损失人民币3.71亿元；与之形成鲜明对比的是，A股上市的几家银行G民生、G华夏、G浦发、深发展和G招行等五家股份制商业均实现汇兑净收益。其中，G华夏更是在其年报中解释称，结售汇业务量的大幅增加是汇兑收益大幅增长的主要原因。而这种情况在今年上半年得到了延续。

　　根据各上市银行的中报，2006年上半年，刚刚登陆A股的中行因人民币升值造成的损失高达35亿元；建设银行则产生了24.21亿元的汇兑净损失。而其它几家上市银行还是实现汇兑净收益。

　　由于人民币的升值会使得外币资产缩水，因此，对于有大量外币资产的银行来说，人民币升值的负面影响会大一些。由于中行是国内最大的经营外汇业务的银行，而中行和建行都在香港发行过H股募得大量的外汇资金，使得这两家银行的外汇资产相对较高，这就不难解释为什么这两家银行会产生这么高的汇兑损失。另外，中行和建行曾在2003年底接受过国家以450亿美元储备的注资，尽管这些注资部分采取了套期保值的措施，但套期保值的费用和未套保部分还是会对其经营产生影响。因此，对于那些因接受过外汇注资（工行、建行、中行）、引进外资战略投资者、在境外发行股票募集资金的上市银行来说，在外汇避险工具缺乏的情况下，将面临较大的风险。

　　随着人民币的升值，进出口企业的汇率风险意识将显著提高，它们会主动采取规避汇率风险的措施，那些拥有大量外汇资产的公司的保值和增值的

理财需求也会更加迫切，这就为商业银行拓展中间业务收入创造出巨大的市场空间。这是升值给商业银行带来的另一个利好。因此，那些中间业务基础好、产品创新能力强的上市银行，如G招行，将进一步会受益于人民币的升值。

　　除此之外，人民币的升值将影响到商业银行的资本充足率。因为，未来人民币的波动幅度和波动频率将进一步扩大，使得作为计算资本充足率公式分子的资本金的不确定性相应增大。同时，商业银行用于规避汇率风险的衍生品交易的规模也会扩大，由于外汇衍生品交易的风险权重比较高，也会使资本充足率公式中的分母对汇率变动更加敏感。这就给商业银行的资本充足率管理带来很大不确定性。而资本充足率的高低直接影响到银行的经营范围、盈利能力。这使得一些资本充足率比较低的上市银行将面临更大的挑战。

　　还有多少升值空间可期待？

　　目前，市场上一直在预期人民币将会加速升值。因此，对一些受升值影响大的板块，如银行、航空、房地产，投资者也给予了很高的期望。从短期来看，不管是出于经济因素，还是处于国际政治因素，人民币都有继续升值的趋势。但是否加速、大幅升值却值得考虑。另外，人民币还有多大的升值空间也值得探讨。如果考虑中国银行体系的坏账、城市社保基金缺口以及八亿农民的社会保障等今后经济发展的制约因素，则从中长期来看，人民币对外币已经没有多大的升值空间。

　　因此，投资者不能对升值带来的利好抱有太大期望。同时，在投资的过程中，不能对升值给上市公司带来的影响一概而论，尤其是在投资银行板块过程中更是应该结合上市银行基本面进行具体问题具体分析，选择那些资产负债结构合理、收入结构合理、盈利能力强的银行股进行投资。