“先A后H”上市之路日渐通畅

　　证券时报记者钟恬

　　进入九月份以来，香港市场上又迎来了新一轮新股发行热潮，其中最引人注目的是先A股后H股上市的招商银行。业界人士认为，随着近年来国内企业在内地和香港发行A、H股的差价逐步收窄，已发行A股的国内企业，再到香港发行H股的难度已进一步降低。

　　价差曾是“先A后H”障碍

　　为期近两周的招行国际路演已于14日截止认购，而招行H股发售价也将于纽约时间15日下午五点钟（北京时间16日）出炉。招行是第一只已在A股上市、再发行H股的国内银行股，也是第二家以这种形式上市的国内企业，首家“先A后H”的上市公司，是2004年底在港上市的中兴通讯（0763.HK）。

　　此前，招行和

中兴通讯的赴港上市安排都因各种原因被推迟了。早在2002年年底，中兴通讯就有意在香港上市，但由于投资者担心A股、H股股价相差悬殊，中兴通讯的H股上市会使A股股价跳水，遭到A股股东的强烈反对，中兴的上市申请最终未获批准。而当时有意与中兴通讯争夺成为第一家在香港A股上市内地企业的民生银行，也是由于类似的原因而延迟到香港上市，直到现在还未能成行。

　　针对这种现象，软库高诚有限公司行政总裁李灯场分析，中兴通讯和招行两地上市都是先A后H的形式，这种形式容易出现的问题是：如果H股定价低于A股，对A股股东来说接受有困难。过去A股不能流通，容易被人为炒高；而在香港上市是按国际标准进行，若非很特殊的公司，通常定价难以超过A股。而先在香港上市，再回归A股的国内企业，就不会有这种障碍，“大部分H股股东都会对企业发行A股表示欢迎，因为在港上市公司通常定价合理，股东欢迎有更多投资者投资。”

　　A股溢价逐渐收窄

　　本周一，港交所执行总监霍广文本也指出，同一家公司A股价与H股价格存在很大溢价是国内企业“先A后H”的最大障碍，但近来A股溢价已有逐步收窄现象。“以本周一收市价计，中国银行（3988.HK）H股比A股作价还要高呢。”此外，华能国际（0902.HK）和

鞍钢新轧（0347.HK）的H股股价，都比A股有超过一成的溢价。

　　业界人士认为，随着近年来国内企业在内地和香港发行A、H股的差价逐步收窄，已在发行A股的国内企业，再到香港发行H股的难度已进一步降低。

　　据悉，港交所为避免港股市场被火红的Ａ股市场“边缘化”，正采取措施吸引更多A股公司赴港上市。据知情人士透露，港交所近日已接触过一些A股上市公司，这些公司都表示，需视港股市场发展及自身资金需求才能决定是否到香港发行H股。

　　两市套利空间越来越小

　　作为第二家“先A后H”上市公司，招行未来的股价表现也引起了业界的猜测。不少人预计，招行股价首日表现将受到A股影响，因为两者股价不会出现太大差距。

　　香港东骥基金董事总经理庞宝林表示，中国银行先H后A股上市，市场憧憬中行是A股影响H股，而招行正好相反。招行股价首日表现将受到A股影响，目前以A股价格看来，H股首日的升幅不会太大，但看好招行的中长线发展，未来其H股能持续带动A股。

　　对于这一类先A后H股的上市公司的利与弊，李灯场认为，好处是集资灵活性高，有利于增发，哪个市场好就在哪个市场增发，招行在A股市场增发有压力，就到H股市场融资。现在外国很多机构都获得QFII额度可进入A股市场，将来可以在两个市场同时操作，使该股的活跃性增强。

　　李灯场认为，两地上市不好的地方是需面对两个市场的监管，维护费用和管理成本相对较高，但这是一个趋势。两地上市后，需出两份财务报表，境内公告也要一致，信息披露资料更加公开严格，有利于更好把两个市场联接在一起，从而A股与H股的价差越来越接近，套利空间越来越小。