人民币升值能给市场带来什么

　　广发证券邸永忠

　　最近一段时间以来，人民币对美元汇率出现加速上升的态势，9月5日创出1美元兑7.9425元人民币的历史新高。人民币升值预期再度成为证券市场投资者关注的焦点，从而也促成金融、房地产板块领涨于大盘的主要推升动力。本周五以中国国航、中国银行为首的大盘指标股率先拉升，反映出场内资金试图借助新的题材来激活市场、重树升势。那么，正当市 场处于上下两难、震荡整理之际，人民币升值预期能否给市场带来新的活力和新一轮升势呢？

　　对A股市场中长期影响正面

　　国际市场历史走势和经验证明：当本币升值处在中前期阶段将会带来证券市场一轮持续的上涨行情。一般而言，投资者对本币升值预期增加时，将引发热钱逐渐流入证券市场，并推动市场稳步上涨，随着市场的赚钱效应逐渐扩散，则又吸引更多的热钱竞相涌入，从而进一步巩固了市场上涨的趋势。

　　以日本为例：自1972年至1989年的18年时间里，日元有13年处于升值状态，而证券市场从1972年行情启动延续了整整17年，期间指数涨幅高达19倍。其中升幅最大的年份是1972年，日元第一次从1：360的固定汇率调至1：301，当年日经指数劲升了91.9%，显示出日元升值初期对市场的利好刺激作用最大，对指数推动力度最为显著。

　　由此可见，汇率变化对证券市场的影响是显而易见的，并且还成为引导市场走向的重要风向标之一。在目前较小的汇率浮动空间和较强的

人民币升值预期下，未来汇率走势将有可能会形成单边上升的格局，这样对A股市场的中长期影响是正面而持续的。虽然当前市场投资者忧虑扩容而导致短期资金供给相对平衡的局面被打破，但是，若结合人民币升值预期来看，市场外围资金的竞相流入不仅能充分满足扩容对资金的迫切需求，同时还能极大改善资金供给环境，并有效地推动证券市场持续走高。

　　人民币升值作为未来市场中一条极为重要的炒作主线，在后续行情炒作中将从个股题材与概念的炒作，逐渐转向对行业和上市公司业绩的挖掘上，从而令市场在结构性调整中仍具有更多地投资机会。

　　制度创新市场机会更加丰富

　　自去年下半年以来，证券市场相继有权证、融资融券等制度创新举措出台，股指期货也在紧锣密鼓的筹划之中，表明市场在即将完成股权分置改革之后，监管工作重心已由制度改革逐步转向业务创新，这预示着未来的证券市场将迎来一个崭新的发展阶段，而制度创新下的市场机会也将更加丰富和活跃。

　　日前，证监会主席尚福林表示，股指期货有望在今年底推出。那么，投资者又将如何把握在人民币升值预期下、股指期货推出所带来的市场机会呢？应该讲，股指期货的推出将令权重指标股和大盘蓝筹股重新得到市场的关注。权重指标股和大盘蓝筹股的走向不仅决定着行情演变的运行方向，而且还可以在股指期货交易中获得更多的跨市场套利机会。目前，市场在经历二季度上扬之后，许多板块个股的估值基本与国际市场接轨，两市个股平均市盈率水平已达到20倍左右，后市进一步提升市场整体价值中枢上移的内在动力似乎相对有限，而人民币升值预期则将为市场注入新的上涨的动力。仅以大盘蓝筹股为例，当前两市这一板块的平均市盈率水平尚不足15倍，其本身仍具有一定的估值潜力和上涨空间，这一板块预计将在四季度或明年年初将会有较好的市场表现。近几日市场中以中国石化、中国国航、中国银行、大秦铁路等为代表的权重指标股的止跌回升，反映出部分机构资金已经“先下手为强”。

　　部分投资者担忧股指期货的推出会分流A股市场资金，从国际市场经验来看，美国、日本、香港等地市场在推出股指期货后均未出现明显的资金分流迹象，相反在外围资金介入下，促进期货和现货市场的双双活跃、相辅相成。为此，可以预计在股指期货推出之后，后续增量资金凭借人民币升值预期的题材激励，将会视大盘蓝筹股作为投资配置的首选品种。

　　结构调整中看好消费升级

　　人民币升值预期不仅加快了社会资源的优化配置，而且还加剧市场结构性调整的步伐。汇率对上市公司的影响主要是通过进出口贸易这一链条来传递的，进出口依存度越大的企业，对

人民币汇率的变化越敏感。

　　具体至行业板块而言，从人民币升值中受惠的行业包括有

房地产、金融、商业零售、航空、造纸、电力等；升值带来负面影响的行业板块则有纺织、家电、航运等，而利弊参半的行业板块有钢铁、石化、汽车、集装箱制造等。为此，投资者在未来进行资产配置时，应关注汇率所造成的行业之间的投资前景的变化，选择个股时需重点考虑具有国际竞争力，能有效化解汇率对产品竞争力的影响；具有较强产品定价能力或原材料进口，而产成品受进口影响少的企业。

　　在上述行业板块中，我们最为看好的是消费升级背景下的商业零售、房地产和旅游等行业，一方面随着国内人均GDP正处于由1000美元向3000美元过渡的阶段，居民消费结构升级将是一个长期发展的过程。从国际经验来看，长期消费结构升级将造就一批消费类大牛股的出现，如：美国的百事可乐、沃尔玛等上市公司，其从上世纪80年代初开始迎来了长达10余年的上涨行情。汇率升值带来财富增加效应，消费者实际购买力增强，促进商品消费增长，商业零售受益最大。此外，人民币升值还通过地产价格效应促进商业店铺租金的提高，那些具有商业地产资产的企业将因地产价值重估而受益。另一方面，人民币升值也将拉动房地产、旅游等投资消费领域，日本、台湾市场中的三菱地所、台湾国产等上市公司在80年代后期的突出市场表现足以证明这类企业将是汇率变化的最直接受益者。