G中宝 可望成为一线地产公司

　　

中信证券研究部 王德勇 段海瑞

　　G中宝（600208）基本面将发生重大改变，有可能成为一线地产公司。因此，市场可能会给一定的溢价。

　　地产大鳄新湖集团借G中宝打造地产业务平台。最近，G中宝公告向控股股东新湖集 团（浙江新湖集团注册资本2.979亿元人民币，1000万平方米的开发面积分布在十几个城市，规模上甚至超过了金地集团，公司称得上民营

房地产“大鳄”）定向增发12亿股，收购其下属14家房地产公司。此举完成后，G中宝将成为新湖集团的地产业务平台。

　　G中宝可能成为一线地产股。新湖集团把主要的地产业务注入G中宝以后，基于新湖集团1000万平方米的项目储备，公司完全可能进入一线地产股之列。这对于G中宝来说，是基本面质的变化，这也是投资它最大的看点。

　　新湖集团有效的异地开发战略成为G中宝的投资亮点。新湖集团的异地开发战略，有几个特点：一是主要在

长三角布局，同时向其他区域延伸；二是一线、二线、三线城市立体分布，既有在上海这样的一线城市开发，也同时进入了二三线城市；三是三线城市分布广泛，成为上市公司中“下乡”最积极的公司。与其他上市公司相比，公司走了一条与众不同的异地开发之路，形成了鲜明的特色。区域布局合理，有效化解了局部市场开发风险，成为G中宝的投资亮点。

　　资产评估的谨慎造成了公司价值的低估。对于新湖集团注入的资产，评估公司给出的价值为41.05亿元。据了解，这个评估值未能完整反映交易资产的全部价值。首先，信托股权的价值并没有包括在资产评估值里面。新湖集团注入中宝的股权中不包括新湖美丽洲和九江新湖远洲两家被信托持有的股权（信托计划尚未到期）。扣除拟定的转让交易成本后，交易资产预计还可增值77615.08万元；其次，资产评估谨慎原则造成了公司价值的低估。评估机构资产评估采取了较为谨慎的原则，对于已经部分支付土地款而未取得土地使用权证的土地评估增值为0，这部分土地预计有100余万平方米。

　　保守估计目标价格为6.94元，乐观估计目标价格为8.02元。我们通过对市值和项目储备比较法、NAV法、市盈率比较法对公司分别进行估值。通过对以上三种方法算术平均，保守估计，我们认为公司的合理价格应该在6.94元，相对于目前6.04元的价格还有15%的涨幅。另外，我们考虑到公司基本面发生重大改变，有可能成为一线地产公司，因此市场可能会给一定的溢价，如果乐观预测，股价可能到三种估值的上限即8.02元。综合考虑，我们给予“买入”的投资评级。

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）551．47853．891，113．22－－－－－－

　　增长率（％）36．754．8430．37－－－－－－

　　净利润（百万元）4．296．66．96－－－－－－

　　增长率（％）－7253．855．45－－－－－－

　　每股收益0．020．020．028－－－－－－

　　市盈率279．5279．5199．64－－－－－－

　　ＰＥＧ－3．885．1936．6－－－－－－

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　图表：燕云