王慧玲：期货指数在资产方面的配置和控管

　　为了让成分股熟悉指数化投资，了解著名指数中的成分股可以给上市公司带来的巨大益处，经济观察报社携手新华富时指数公司于2006年9月在北京举办“新华富时指数成分股论坛”，新浪财经全程直播。以下为花旗银行大中华区结构性产品部董事总经理王慧玲演讲全文。

　　王慧玲：大家好！首先谢谢今天新华富时的邀请，对一些结构性的商品做演讲。

　　今天我过来主要是想跟大家分享一下指数的期货，在资产的配置和控管。

　　第一是怎么利用指数的期货。主要是在期货市场里做操作的人是分两个类型的，第一个类型的人会一风险控制的，套期保值者，最近也多了一种类型，是结构性商品的提供者，我一会儿会在第二个部分提一些很多的结构性商品，这些商品是怎么弄出来的，背后实际上是一些提供者，利用标地的

　　除了避险的参与者以外，也有很多的人员，他们是用来投资，因为期货有很多的东西提供给他们，他们可以把利润最大化。另外也可以用期货做指数套利。可以看指数的限度有多少，如果高的话，就可以发挥套利的作用，倒过来也是一样，你可以卖出股票，来买进套利。

　　过去台湾、韩国和中国大陆也有这样的机制在里面，一般的人是进不去的。另外，很多的套利者本身就是高风险的基金，他们的投资背后要做一些高风险的动作，他们就会用期货来操作，都是通过期货市场。

　　另外，就是因为期货一般来讲都是比较偏重短、偏、轻。你在期货还没到期的时候，就要转到下一个月的期货，连续这样的话就可以做到中长期的操作。当然，里面会有一些风险，比如说比较贵了，如果你不想承担这样的风险的话，也可以找对手做一个标期，可以把这个风险转嫁给对手，让他来承担这个风险。

　　最好的配置就是如果套利者他们要卖出股票，要买进套利的时候，最好的方法就是用期货。如果有期货的地区，很多时候期货会先跑，或者是先低下去。原因是有一些人在做这个的时候，会要加码和减码，他会利用这个来操作。

　　另外，还有现金的管理，很多的基金经理人手上的股票已经有很大的获利空间，但是如果他们没办法在现金部委收获，在指数市场往上跑的时候，他就会卖出。一般他觉得有不错的获利空间，可以套一些现金出来做其他的运用。

　　另外，就是期货也是最有效率和最简单的介入市场的途径。自从有了期货以后，就会衍生出更多的金融市场，也有产品出来，第一个就是期权会出来。

　　在资产的投资组合保护中，期权是扮演者非常重要的角色。我今天就带来了几个简单的策略可以供大家参考，刚才提到好的地方，你就可以作为期货去卖，不好的地方，你就吸收上涨空间的机会。但是期权的部分你还可以保留继续往上跑的机率。很多的人都会认沽期权，就是你买了一个权利，在特定的期间以特定的价格可以有权力卖出。一般卖出的话就要有一个价格，但是这个市场你觉得还有很大的空间往上跑，但是短期来讲可能会下跌，但是你又觉得下跌的空间也不会很大，你可以降低你的权利金，因为这个牵扯到你卖金价的一个指数。如果股票跌的时候，你是保护了，但是你保护到某一个程度，在这个图标上的指数是750，但是指数一直在跌，你到3500的时候你就卖了一个铺出去，买了一个出去以后，就地笑了你买进来的。所以如果指数继续往下跌的话，就没有保护了。所以保护的程度是在3700到3500之间，这样的操纵是非常普遍的。

　　另外，还有一个是后付款认沽期权，比如说有一个是3900，你卖了3500，也就是说在3900以上，就不能涨的，你可以拿到一个权利基金来，你用这个权利基金买了一个下面的保护，这个保护是在3600点里面买的，在这里不需要付任何费用，这是保护你在3600到3900之间不会跌。

　　最近也有认沽期权，这个期权要马上找钱去买那个期权，那个好像是你真的用的时候你才付，这个也是指数在3500，我要买一个3200点的期权，就保持在3200点的水平，但是我现在不需要付钱，我是在他这个市场下去的时候，我再付钱。我在等，如果在中间跌了3400的时候，我才付。

　　接下来想给大家介绍一些结构性的商品，其实我们做背后的操作，比如说是指数的，我们也要用一些股票来做操作，然后来设计一些商品出来。今天带了有六个商品，我会简单介绍给你们概念就是原来可以由那么多的新的商品可以研发出来。第一个叫每日持续获利，这是最近在大陆蛮流行的，在财富管理的部分，例子就是两年期认沽期权行权价是90%，票息界限也是90%，自动终止界限是100%。我们来看，如果这个指数每天的出厂价是进厂价的10%，你就可以按照17.5%的利息来算，这个是很平稳的，很大机会可以累计很高的利息，17.5%，然后每一季来付利息。我们来看两个季的价，如果这个季的出厂价高于进场价的话，这个产品就结束了，本息回去，利息要还给客人。所以它有一个特色最长期是两年期，最短是三个月。到期的时候，本金的部分我们会看，如果到期的到期制的指数收盘价跟进盘时比跌超过10%的话，超过的部分就是本金的亏损；但是如果它没超过10%，它涨上去或者是跌5%的话，还是保本100%给投资人。所以这个好处是很高的利息，吸引力就是每天算，所以里面肯定是有一些天数可以累计利息的。另外，本金的部分也是很保守，另外这个指数可以由10%的下跌空间，如果不到10%还是可以保本的。如果涨上去的话，你没办法享受到整个指数的涨幅，因为超过的部分可能就已经提早结束了。

　　另外一个商品是杠杆效应，一年期，标地物是新华富时中国25指数美元基价，行权价格是90%。这个我们是每年配一次，我们就看指数一年后在进场时候的比较，报酬有两倍给客人，你的报酬就是指数回报的两倍，最高到18%，18%以上也是18%。所以产品的报酬是18%。本金的部分也是跟刚才差不多，要看到期的时候指数有没有跌超过10%，如果超过的话就是本金的亏损，没超过的话就是100%保本。这个商品的好处是如果看好那个指数上取得，你还可以有两倍的收获。

　　接下来的商品是双赢，是一个一年期的商品，标地物也是新华富时中国25指数，它的触发界限是78.5%的水平。到期时候的回报怎么看，我们先看盘中一年期里面，指数有没有时间去碰到触发点，意思就是指数在那一年期里面有没有跌超过21.5%，如果是没有的，它没有超过21.5%的话，本金保本，报酬则看指数全部的涨、跌幅度，涨和跌都可以，如果到时候他跌10%，你还是有10%的保本，他到期是涨15%，你可以拿15%。但是如果它盘中有碰到78.5%，就是有跌超过21.5%的时候，我们就要看它到期的时候，它到底是涨还是跌了，如果它涨的话还是100%保本，还可以把全部指数的上涨的部分拿回去，但是如果它是跌的话，那就不保本了，也没有报酬，要看它跌了多少，这就是风险的部分。所以很重要的是看指数会不会在一年之内跌21.5%，如果没跌就是双赢的产品，涨跌你都可以拿回去那个报酬。这个产品的好处是全天侯的涨跌的回报，它不跌超过21.5%的话，所有的上涨空间你都可以享受得到。风险的部分就是它毕竟也是不保本，如果触发到78.5%的时候，你的绝对双赢的情况就消失了。

　　接下来是一种回报差异，不是看单一的指数涨跌，我们是看相对其他标的物的股票来定。一年期的年息，我们是挑了新华富时中国25指数和恒生指数相比，是100%保本的。很简单，大体是看新华富时超过恒生指数多少，你就拿多少。好处什么？好处是如果整个市场下跌的话，你还可以有机会去拿到报酬，只需要新华富时中国25的指数没有恒生指数跌的凶，你就可以拿到报酬，主要是要看两个指数的比例。这也算是一种全天侯的绝对报酬的商品，也没有封顶。

　　风险的部分，因为我们现在讲的是一个相对的报酬，所以有机会也没有比你在新华富时中国25的指数来的多。

　　接下来也是绝对报酬的商品概念—周期变动，这是要看它的波动，动的越厉害你的报酬就越高，也是一年期的商品，新华富时中国25的指数，100%保本。我们看一年期有12个月，每一个月我们用月底和月初的指数来比，它的绝对报酬每一个月可能会涨或者跌，但是我们都会看它的绝对报酬，动的多少，动的越少的用达到140%，如果动的越厉害的话，你的报酬就越高。跟之前是不一样的，也是一个绝对的报酬，因为不是要看市场涨或跌，我们是要看它的动态。连接它的指数每个月的绝对报酬率也没有任何限制，百分之百保本，一年之内可以做到这个指数。

　　最后，那些商品我们是要很灵活、买进、卖出，实际上我们花旗银行也有一些产品的概念，也是要用期货市场来做的，因为期货才会有比较灵活的特性，交易费用非常的便宜，才会做到这样的产品。我们花旗在海外推动了一个商品，是一个另类的商品，我们看它的机制和现货相比，如果现货低的话，我们就卖，如果它高于机制的话，我们就操作。另外，股票的指数有在货币的，也有在市场的。我们的分配四成在股票，四成在指数之内，

　　实际上我们是做了很多的回缩，从1993年到现在共十三年，我们发现它的报酬非常的好，而真的是绝对报酬。在1997年亚洲危机、1998年的商品市场危机，到2000年的时候，我们都是做这样的结构，你可以看出它的报酬从2000年到现在，最差的也有挣1.78的报酬，最高的时候，在2004年的时候，还到了15.3%，平均有8.5%。

　　值得一提的是它的波动率只有8.3%，过去十年是9.24%，它跟其他的一些产品的联动率也是非常的低。所以我们这样的操作也是有很好的利益在里面。

　　今天我跟大家分享了关于结构性商品的部分就是这些，谢谢大家！