后WTO时代：中国资本市场将如何前行

    记者 李岚 周萃

　　资本市场是当前中国整个金融体系中的薄弱环节。然而，要想建成一个高效、健康、运转良好的金融生态环境，良好的资本市场是不可或缺的重要组成部分。2004年，国务院公布了“关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见”，中国资本市场从此进入艰苦卓绝的攻坚战阶段。

　　而今，已有1151家公司完成股权分置改革，中行、国航等一批大盘蓝筹股陆续“回航”内地股市，阶段性改革已近“收官”阶段。如何评价初步完成的股权分置改革？下一步的方向和重点是什么？在告别一个终点、开始另一个征程的时候，这些都显得异常重要而敏感。

　　此刻，几乎来自海内外学者和业界高官的所有代表性观点，都汇聚到这个令人瞩目的第三届国际金融论坛上……

　　股权分置改革：重大的突破

　　“股权分置改革是一场中国资本市场的深层次变革，正在取得重大突破，它使资本市场多年累积的核心障碍得以清除，为资本市场的发展奠定了良好的基础。”开宗明义，中国银河金融控股公司董事长朱利在演讲之初便高度肯定了股权分置改革的意义。

　　以1990年上海、深圳证券交易所的成立为标志，中国资本市场已经走过了16年的历程。然而，改革之前，由于人为设定法人股、流通股的区别，使中国内地股市长期存在制度性缺陷和发展瓶颈。

　　“股权分置不仅仅产生同股不同权这种不合理现象，更主要的是由于大股东所持有的股票不能够流通，大股东便不关心上市以后公司的股票，从而市场对企业的评价作用、股价表现对管理者的约束激励作用都难以发挥，并成为一系列问题的诱因。”中国证监会主席尚福林分析：“股权分置改革的顺利推进，为全面实现资本市场的机制转换和功能发挥，打下了坚实的基础。”

　　“此外，股权分置改革完善了上市公司的治理结构，恢复了上市公司的本来面目。”就股权分置改革的作用，朱利进行了详细阐述：“上市公司治理结构最根本的原则，应该是要处理好相关利益者的关系。股权分置改革之后，所有的股份都能够流通，都能够通过交易来体现它的价值，从而平衡大股东、中小股东和员工的利益”。“我想，这就是股权分置改革对上市公司治理机制的一个最大贡献。”朱利说。

　　机构投资者：市场的中坚

　　供、需两方面的旺盛，方能保证资本市场的活力。对一个“流动性过剩”的市场来说，供给方面绝无问题。但在需求方面，我们还缺少一只高素质的机构投资者队伍。

　　证监会成立以来，发展并壮大机构投资者，一直是其工作的重点之一。通过一系列的改革和举措，近年来该项工作也取得很大进展。尚福林在论坛上表示，近年来按照大力发展机构投资者的部署，证券投资基金迅速发展壮大，合格境外机构投资者试点工作稳步推进，同时会同有关部门，证监会出台了社保基金、保险基金、企业年金直接投资股市的政策。

　　尚福林同时透露：“截至今年8月底，基金管理公司数量已经达到57家，证券投资基金总规模达到4566亿元，净值是5307亿元，42家机构取得了QFII资格。目前机构投资者持股市值占流通市值的30%。机构投资者正在逐步成为资本市场的重要投资力量。”

　　然而，与发达国家相比，国内资本市场尚有不小差距。中国国际金融公司董事、总经理贝多广表示：“中国股票市场所有者的构成，现在主要是家庭部门或个人，我们主要引用散户的概念，可以叫散户基金。这一块在法律上并不合规，但是可以通过某种机构化的形式运作起来。”贝多广同时比较了中美两国在共同基金方面的区别，国内目前占比为8%左右，而美国的共同基金占到25%。“资本市场的增长，社保基金、共同基金、养老基金要发挥越来越大的作用。”他说。

　　投资国内资本市场，境外投资者也显示了浓厚兴趣。美林国际主席伟凯文在论坛上表示：“如果不能在中国扎根的话，美林公司就不可能在全球得到更好的发展，因此我们很希望能够把一些专家还有一些专长带到中国的资本市场。

　　后WTO时代：新的挑战

　　“WTO过渡期即将结束，资本市场将面对更加开放的经济和金融环境，增强市场竞争力和加强风险防范任务尤为艰巨。”尚福林表示。面对后WTO时代，尚显稚嫩的中国资本市场将如何前行？

　　“继续加强市场的基础性制度建设，健全对上市公司大股东和实际控制人的行为监管制度，进一步完善对证券经营中介机构职业行为的监管制度”；“培育市场化的资本市场运行机制”；“完善市场功能，着力推动多层次市场建设”；“提高市场效率，改善服务质量，适时推进股票发行制度改革，提高审核效率，培育和强化股票发行的市场化基本约束和自我调节功能，逐步推动股票发行核准制向注册制的改变”……就今后的任务，尚福林提出四项重点。

　　尽管近年来经过不懈地努力，证券市场体系逐步得到完善，多层次市场已经取得了显著成效，但一些学者认为，目前中国的金融市场还是分割的，不完全的。

　　进一步深化资本市场改革，增强资本市场的流动性，确保直接融资比例长期稳步提高———当前中国的金融市场正在有效地发展。但是朱利认为，现阶段发展中国金融市场的一个首要任务，应该是确立资本市场在金融市场的核心地位和引导性市场的地位，这是当前发展资本市场的一个根本的出发点。而解决当前资本市场发展过程中供求平衡的问题，首先应该在发展需求这方面，增加合规资金入市的程序和途径。

　　当然，后WTO时代，将是一个谁也无法预计的更为复杂的市场，不是一个论坛或几项重点就可以解决的问题。等待我们的，将是一段继续“摸着石头过河”的艰难的探索之路。