石蕾：新华富时指数设置比重上线以防操纵

　　为了让成分股熟悉指数化投资，了解著名指数中的成分股可以给上市公司带来的巨大益处，经济观察报社携手新华富时指数公司于2006年9月在北京举办“新华富时指数成分股论坛”，新浪财经全程直播。以下为新华富时指数公司新华富时指数研发总监石蕾发言全文。

　　石蕾：各位尊敬的来宾早上好，很高兴今天能在这里和大家有一个交流。指数的演进发展和投资产品创新的互动会推动整个资本市场的壮大，而中国的金融产品的百花齐放也离不开指数和指数产品。在今天要介绍的是新华富时指数系列当中的新华富时中国25指数，它代表了中国25支在香港交易所上市、交易，而且被海外市场广泛追踪的中国企业股票的表示，而全球第一只ETF也是用这个指数作为它的投资标的。

　　在具体介绍这个指数之前，先简单介绍一下新华富时指数公司，以及新华富时指数的系列，然后我们从指数编制的角度对这个具体介绍，最后是列出一些这个产品的相关的衍生产品，包括ETF和期货、期权。

　　刚才朱总已经介绍了，新华富时指数公司是2000年底成立的，是新华财经和富时集团的子公司，富时公司是拥有全球先进的指数编制技术，而新华财经也有很多数据方面的积累，所以我们是结合双方职场的一个战略同盟，主要是致力于为中国市场编制、管理和开发指数产品。

　　在介绍整个新华富时指数系列之前，我们先看一下指数的不同功能还有中国

股票的一些类似。我们经常听到股票指数是指数经济的晴雨表，这个事实上就反映了指数的一个标尺性的功能。另一方面指数也可以用在指数投资，作为业界投资的衡量标准，同时也可以作为很多投资的标地和基础。

　　下面我们看一下中国股票的类似，A股是在中国大陆上市，主要投资对象是国内的投资者，在香港交易所上市的有H股和红筹股，H股是在中国大陆注册，在香港交易所上市，它的主要投资对象是国际投资者以及目前拥有境外投资规格的QDII。在新华富时指数审核的时候，对红筹股有一些具体的规定，这些股票主要是由中国政府直接或者间接拥有的一些公司，我们的规则是原有的红筹股，如果中国政府在香港设立的相关机构，它的持股比例占整个公司部分25%以下的时候，这个红筹股的资格就会被取消，如果是希望加入到新华富时指数的成分股非成分公司，至少需要30%的中国政府的持股，才能取得这样的资格；另外，还有在新交所和纽交所上市的S股和N股。

　　新华富时指数覆盖了多种资产，以及中国股票不同的类别，满足了国内和国外投资者的投资需求。还有两个指数是新华富时香港指数和新华富时中国25指数。香港指数和新华富时中国25指可以从看这里可以看到，基准指数可交易指数的，我们一个是基准指数，一个是可交易指数，在这说一下，这里要考虑所侧重到的基本，简单跟指出，大家基准主要要满足的对象是不一样的，覆盖还要有均衡率，覆盖性，而可交易指数它的是三面，第一个是要有确定的股票的数目，这样就可以方便指数的推广，而且便于指数基金在产品方面的操作，第二个是有非常好的流动性，第三个是好的可操纵能力。

　　今天我们要介绍的是新华富时中国25指数，我们来看一下它的一些主要功能。

　　它的主要特点是在有比重设置的机制，这个机制是在其他的指数当中没有的，这个方法是符合国际的战略，他的权重是以10%为第一个上限，行业分类是基于ICB的行业分类基准，审核基础是一年四次，每个季度审核一次。

　　可投资性的检验非常重要，因为指数在很多的情况下它是一种金融工具的一种标的物。这就意味着它的还有成本比较高，此后，在规避风险的功能就无法发挥出来，所以流动性在我们的审核中是要考虑到的非常关键的一点，而且在审核之前12个月，如果他的换手率有10个月没有达到12%的时候，就会把它剔除，不符合成分股的资格。

　　不但对成分性有一个检测，而且还要对这个股票的可投资性进行检验。因为我们知道所有的股票不是都可以流通，而没有流通的股票对我们投资是是限制的，新华富时指数对投资指数的检测并没有用简单的权重，而分类是比较严格的，是用非公众流通股份的概念把流动性比较差的股票从总的流通股本当中剔除，这些股份包括一些交叉持股，也就是说它的股份的成分股由另一家公司持有或者买卖，还有创始人他的亲属或者董事长期明显地持有股权，还有包括员工的配股计划、政府持股和外资企业限制，还有一些在投资条款上要有一些期限和条款方面的限制，这些都要从我们整个的投资和可投资上去掉。在以下的图中我们会看到经过调整的流通是有一定变化的。

　　在这里我们要跟大家介绍一下组距的一个概念，这个意义是保证大部分的公司稳定，不需要进行挑战，如果经过性的挑战对于股票的编辑构建和维护，以及其他跟踪指数的基金都会遭到很多不变。同时，组距的设置和现有的数量能有更好的一致性。相比较其他的一些指数，新华富时指数的分期浮动是积极的，而当我们看到的流通性大于基准的时候，新华富时指数对于流通性股票的是给予的很很高的权重，这也是负责侧重于成分股流通性的一个考虑。

　　前面讲到作为一个可交易的指数需要有三点，一个是有确定的数目，第二个是具有非常强的流动性，第三个是具有抗操纵的能力。

　　新华富时中国25指数有一个特别的限制，就是比重上限的限制，任何一个单个的成分股所占的权重都不会超过10%，这样的一个比重限制之后，其他相对比例比较小的成分股有一个提高，这些的比重上限的一个限制使投资组合更加的分散化，减少了大股票的风险暴露，并且符合监管的需求。

　　下面我们来看一下经过权重上限之后，我们可以看到中国移动在没有经过权重上限设置的限制之前，它的权重是22.42%，而经过权重上限之后他的权重是14.8%，因为权重的上限是在每年每季度审核的时候的一个限制，随后价格的变化可能会高于10%，也可能是低于10%，由于这个新华富时中国25是设置了权属上限10%的限制，它整个的指数的抗风险、抗操纵的能力就大大的提高了。

　　下面，我们来看一下权重上限上市之后对行业分布的一些影响。从这张图中我们可以看到，金融类所占的比重非常高的，它比电信服务和石油，显然其都高出了将近10个百分点，经过这个权重的上限设置之后，我们可以看到它在各个行业当中的分布就会更加的平均。所以在海外投资者说新华富时中国25指数是一个更多的考虑到中国特色的抗操纵的能力更强的指数，也是源于比重上限设置的规定。我们现在也是研究和考察把这个方法应用多其他的包括A股的编制上面，因为随着股权分置改革的顺利进行，我们现在在考察进行全流通的阶段，我们有一些设置比较大的成分股，一旦进入到全流通状况，如果把全流通的部分全部都算在我们的A股当中，它的单个的权重过高，所以我们在考察适当的时候，经过一定的测算，把这个方式也运用到其他的指数当中。

　　这是市值的分布，红筹股占42.16%，H股是57.84%。

　　下面看一下新华富时指数的相关分布，因为现在的恒生指数已经有了期货和期权，新华富时中国25指数也有了期货和期权，真正的投资者在投资的时候有可能会把这些工具配合起来操纵，其他具有了期货和期权的也有H股和大型的恒生指数等等。

　　现在看到的是新华富时中国25指数的流动波动率，可以反映出一年的波动情况。再来看一下这个指数从2001年年底到现在的指数的表现，我们知道新华富时中国25指数它的选股方法侧重于流动性和可投资性，并没有对这个成分股的一些指标，包括成长性进行测算，但是这个指数事实上可以说是身兼数值，它的历史表现也是非常好的，所以这就是为什么新华富时中国25指数既可以作为一个期货期权的标地，同时也可以作为指数基金的标地。

　　最后和大家简单介绍一下和新华富时中国25指数挂钩的相关产品，有渣打银行的中国银行的外汇

理财产品，和花旗银行的产品。

　　现在我们列出了三个交易所的买卖基金，有在香港和纽约上市的，基于25指数的，也有基于A50的ETF基金。同时费城交易所也推基于巴克莱法行的新华富时中国25ETF的期权交易。

　　刚才主要是从指数编制的技术角度跟大家有一个介绍，希望大家在结合到下面的对于指数投资和交易所基金的一些介绍，对于指数投资有一个宏观的概念。谢谢大家！

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。