IPO公平性逐步提高 保护中小投资者

　　周到

　　“网下申购与网上申购同时进行，还使参与网下申购的机构资金不能重复进行网上申购，改变目前机构资金可以在网下、网上重复使用的情况，一定程度上解决了市场关注的公平性问题”。它“照顾中小投资者的申购热情”。对于新近出台的《证券发行与承销管理办法(征求意见稿)》，中国证监会发行部负责人如是说。9月12日，上证指数有较大涨幅，应与征求意见稿在保护中小投资者利益上所作新的努力有关。

　　征求意见稿在推进询价市场化的方向上，也有新的努力。征求意见稿第十五条规定：“未参与初步询价并有效报价的询价对象，不得参与累计投标询价和网下配售。”因此，询价对象随意报价的情形将会有所减少。征求意见稿第十六条规定：“初步询价结束后，提供有效报价的询价对象不足20家(公开发行股票数量在4亿股以上，提供有效报价的询价对象不足50家)的，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应中止发行。”因此，询价工作将有新的作用。

　　征求意见稿的出台，标志着中国工商银行的发行已指日可待。中国证监会发行部负责人表示：“一些境内的大型企业需要在境内和境外同时发行上市”，“制度安排与香港市场的公开发行流程相同，……对于A股、H股同发的公司实现同时确定价格、同时上市非常重要”。《关于〈证券发行与承销管理办法(征求意见稿)〉公开征求意见的通知》要求：“有关意见或建议请以书面或电子邮件的形式于2006年9月15日前反馈至中国证监会。”因此，《证券发行与承销管理办法》将会很快出台。从市场对现行新股首发的反馈看，《证券发行与承销管理办法》的早日出台，基本上能符合公众的愿望。而从媒体对中国工商银行“将在10月27日完成这场全球瞩目的IPO大戏”的报道看，客观上也推动着《证券发行与承销管理办法》施行。

　　征求意见稿的出台，有助于吸引更多的大型企业来到A股市场。从有利于调整上市公司结构，提高上市公司质量的要求看，包括吸引一些已经在海外上市的大型企业“海归”，仍是当务之急。目前，仍有一些大型优质企业首先选择海外上市。如，拟集资19.3～26.6亿港元的中海石油化学(3983.HK)，已被香港交易所(0388.HK)安排在9月29日上市。《证券发行与承销管理办法》施行后，发行工作日将缩短。这为提高发行效率奠定了基础。目前，希望发行A股的大型企业仍在排队。因此，发行办法一旦为市场所欢迎，将有助于减少优质上市资源的流失。

　　《证券发行与承销管理办法》施行后，并不意味着新股发行的所有问题都将解决。比如说，按现行规定，询价机构在参与初步询价后，是可以放弃累计投标询价和网下申购的。这样，在某些场合，初步询价可能依旧较为随意。又如，A股和H股同时发行后，不同市场的投资偏好的冲突，将显得较为突出。

　　《国语·晋语》曰：“善，德之建也。国无纪不可以终，民无结不可以固，德无建不可以立。”征求意见稿在保护中小投资者利益方面，是一个新的善举，有利于进一步体现发行市场的公平性。笔者希望，通过《证券发行与承销管理办法》的施行，大型优质企业进入A股市场的节奏会有所加快，以缩小境内外市场上市公司的业绩差距，提高对境内投资者的回报。

　　(作者系西南证券研发中心副总经理)