投行人士认为工行IPO定价仍有上涨空间

　　本报记者赵洁上海报道

　　香港交易所与承销团的权威人士日前透露，工行已铁定于10月27日上市，暂定发行354亿股H股及177亿股A股，如果两者都有15%超额配发权，全部行使会令H股及A股的数量增至407亿股及204亿股。

　　近日传出以1.7倍市净率定价的消息，但随着A股银行股纷纷飘红，市场走势向好，投行人士认为，工行IPO定价仍有上涨空间。

　　9月12日，工行一名H股承销团消息人士透露，工行倾向以“优惠价”定价，以三家已上市的国有银行H股上市时的市净率中间价作为基准，即约为2006年每股资产净值的1.7倍。以1.7倍市净率计算，工行的每股定价约2.7-2.8港元(2.8-2.9元)。

　　此前，交通银行(3328.HK)、建设银行(0939.HK)及中国银行(3988.HK)上市时的市净率分别为1.6倍、1.96倍及2.09倍，但现时已升至2.5倍，正在招股的招商银行(3968.HK)的2006年市净率也达2.16-2.39倍。

　　工行IPO为何以较低的市净率定价？上述消息人士透露，一方面因为工行集资规模太大，由现在至10月27日挂牌，国际市场仍有很多未知的因素，另外，工行也希望回馈A股投资者。

　　H股、A股市场的定价水平不一，是工行与发行人面临的最大挑战。不过近期，H股市场对国内金融股票十分热衷，带动国内A股市场金融股纷纷上扬。正在香港发行H股的招商银行受到市场追捧，带动国内A股价格一路飙升。截至13日11点30分，G招行(600036.SH)涨至9.3元，已超过其H股发行区间上限。在其带领下，A股市场上浦发银行、民生银行、中行等金融股一片飞红。

　　“显然，H股市场对A股市场的连动影响是明显的。”北京一位投资银行人士认为。这种市场的互动性日益增强，将直接影响工行A+H股同步发行的定价。

　　此前，一些外资投资机构认为，像工行这样的大盘股在国内会较难发行，而在香港则会受到热捧———两地市场需求不一，但价格却要统一，必将牺牲工行的利益。H股承销商甚至据此提出重回中行先H股后A股模式的主张。

　　但现在，随着A股上证指数重回1700点之上，国内金融股估值出现与H股市场互动趋势，在某种程度上将减轻这种担忧。

　　定价如何保证工行利益最大化，是发行人的挑战；不过两地同价上市，无疑有利于H股投资者。国内一位投行人士认为，如果A股市场近期表现较弱，工行在国内询价区间自然会低些；由于最终询价区间是要取两地询价区间的重合部分，因此，即使香港市场的询价区间比较高，也会向A股市场看齐，香港市场的H股股东也得以拿到比较便宜的工行H股发行价格，获得丰厚的一、二级市场差价。

　　不过，如果A股金融股市场持续向好，将改变上述假设。

　　“(原来)大家都等待A股市场在工行A股上市时，会出现跳空的阶段性低点而逢机介入。事实往往与预期相反。”这位投行人士反问，“所有人都在等底部，(但)底部如何会出现？”

　　(特约记者罗绮萍对此文亦有贡献)