全流通时代的机遇与挑战

　　传说中的阿里巴巴以一句“芝麻开门”打开了藏宝的山洞。而长期困扰中国证券市场的股权分置问题的解决，不仅意味着证券市场全流通时代的来临，也犹如芝麻开门般带来了诸多的机遇与挑战。

　　2006年6月19日，“股改第一家”及G股全流通第一家的G三一(600031)四家非流通股股东合计1093.69万股的限售股份解禁并获得上市流通权。巧合的是，经过一年多的股权分置改革，中国证券市场全流通的首只新股中工国际也于当日上市，两者都不约而同的正式宣告了中国证券市场全流通时代的到来。与此相适应，此前的5月中国证监会分别颁布了《上市公司证券发行管理办法》及《首次公开发行股票上市管理办法》，标志着中国再融资与IPO 新政策的正式开始实施。

　　那么，全流通将为中国证券市场带来哪些机遇呢？围绕全流通时代IPO、再融资的一系列问题，2006年8月29日中国证券市场研究中心、和讯网在深圳举办“和讯·全流通时代的机遇与挑战— IPO 、再融资专题高级研讨会”，共同探讨IPO及再融资新政对中国证券市场产生的机遇与挑战。

　　价值投资的转变

　　此前著名的经济学家吴晓求表示，在全流通后，中国资本市场资产估值的功能将逐步恢复并不断完善，资产价值将从注意账面值过渡到盈利能力，市场的有效性会有一定程度提高，资本市场的功能将会发生根本性的转型，实现从“货币池”到“资产池”的转换；市场投资理念将从注重追求价差收益转变成注重收益与风险的匹配等几大重要变化。

　　持有相同观点的证券市场周刊方泉也认为，市场化的步伐引导着无论一级市场还是二级市场的投资者会更加关注

股票的投资价值。从某种意义上讲，证券市场的全流通格局将使中国过去15年来形成的资金推动型市场向资金推动与价值推动并举的方向转变。一方面，过去15年来困扰着中国证券市场的股权分置问题并没有解决，流通股股东与非流通股股东之间的利益存在根本上的差别，两者对待上市公司呈截然相反的态度。而在全流通时代双方利益趋于一致主导着整个证券市场向着真正意义上的价值投资与全方位价格博弈转变。

　　不仅如此，为适应全流通时代的到来，管理层对IPO及再融资采取了一系列的新政策，中国证券市场股票的发行方式从过去的行政审批制走向审核制，长远趋势来看最终将迈向注册制。发行方式的市场化改革令一级市场与二级市场的联系将更加紧密。

　　另一方面，全流通后中国的A股市场将进入价值注入阶段。由于国有企业市值考核的出台及股东利益的一致，上市公司大股东有积极性通过注入优质资产、集团整体上市等方式将自有资产逐步证券化，从而获得流动性溢价。这将大幅度改善上市公司的基本面，解决长期以来久被诟病的非整体上市带来的关联交易问题，提高上市公司盈利能力。

　　资产证券化加速

　　据有关统计数据，目前沪深两市累计1392家上市公司中仅有198家未完成股改，到今年年底这一数字将减少到40家左右，也就是说，到今年年底全流通的上市公司数量将超过上市公司总数的97%。

　　随着股权分置改革的逐步收官，当前资本市场新的制度基础和新的运行平台正在形成。业内人士预计，新股发行方式及再融资政策的变化，中国企业资产的证券化进程必然会加速，相关券商的投行业务因此将获得长足的发展。从目前新股上市的速度分析，未来3年中国的证券化率翻一倍，即达到15%左右，加上原有资产的自然增长，将有约3.5万亿的资产通过IPO或资产注入等形式进入股票市场，预计未来3年内A股市场市值的复合增长率将达到44%。

　　优质企业回流

　　2006年上半年，净利润排名前20的上市公司实现利润总额719.78亿元，占沪深两市上市公司总利润的56.3%。中国证券市场正步入“强者恒强、弱者恒弱”格局，相应的大盘优质企业逐步上市也对证券市场起到了“定海神针”的作用。而随着IPO及再融资新政的出台，发行方式市场化改革的推进，境内资本市场的吸引力正在逐步提高，以往在海外上市的部分公司纷纷表示要回归国内A股市场。在众多投资者的眼中看来，IPO新政比以往更能吸引优质企业回流，而且这将是一个双赢的格局。一是企业有可能在本土相对溢价发行，二是由于优质蓝筹公司的回归，又会反作用于市场，吸引更多的投资者。

　　并购大潮涌来

　　并购的重要前提之一是股权充分的流动性，而全流通的变革为并购创造了重要的条件。与此同时，股权分置改革后上市公司大股东持股比例的普遍下降，对优质公司控股权的争夺行为也变得更加的活跃。

　　针对全流通A股价值上升的预期，中国证券市场已经发生了多起市场并购行为。如银泰系对G武商、百大集团的举牌，宝钢集团对G邯钢的竞购。仅2006年上半年，上市公司发生并购369起，涉及金额约为882.64亿元，并购行业广泛分布在资源类行业(包括钢铁、水泥等)、商业、化工类行业、机械设备业、交通运输业、仓储业等。不过，从并购的方式来看，目前的并购多是在与股权分置改革结合的企业并购重组，且资产置换较为常见。

　　观念的更新

　　中国股市并非国民经济的“晴雨表”，这一观点一度得到证券市场绝大多数投资者的认同。对应我国经济的持续增长，前期股市却萎靡不振，长达5年的熊市给沪深股市留下了深刻的阴影。不过，随着全流通时代的到来，上市公司大股东将能够通过资本市场独特的定价机制分享股价上涨带来的溢价收益，并有动力向上市公司注入优质资产，将净利润放大为证券市场更为可观的市值。

　　银河证券首席经济学家左小蕾认为，全流通带来了三个方面的观念更新，一个就是新股发行上市全流通过程中相关的观念应该更新，具体表现为证券市场并非宏观经济‘晴雨表’”的观念得以改变，新股必定上涨的观念得以改变，上市圈钱的观念得以改变。第二就是在IPO过程中发行体制相关观念的更新，第三个就是监管体制相关观念的更新。

　　在探讨全流通时代融资与投资者关系管理时，鑫麒麟中国区总经理郑炜表示，应更多的把资源整合作为投资者关系管理的先导，作为全流通在再融资环节当中一个重要的节点，从而起到事半功倍的作用。

　　网络媒体的作用

　　全流通后网络媒体应该发挥什么样的作用，和讯网首席执行官陈剑锋用“和讯的一二三”来表述了该思想。他认为，2005年和讯做了一个比较大的整合，目标定位于三个方面，第一是立足财经，服务于中国新兴的中产阶级。第二是满足于中产阶层的投资

理财与品质生活上的两大需求，第三是希望能跟业内专家、学者探讨中国证券市场的走向，包括所服务的企业的一些变化。

　　和讯从一开始就立足于在证券市场，在过去的十年中把自己主要的精力投入到对中国证券市场的关注和报道当中。目前和讯网的访问用户已经达到150万到200万以上，全球排名在100名左右，国内排名约20名左右。

　　此次和讯所主办IPO、再融资高级研讨会，一方面是探讨未来中国证券市场的宏观发展趋势，另一方面在思考相关变化对中国整个经济带来的影响。该次研讨会对中国证券市场的发展探索具有积极的影响与价值。(来源：证券时报)

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