IPO新规提高中小投资者话语权

　　本报记者 张汉青　　文章来源:经济参考报

　　伴随着新股发行的重启，新股询价制度再一次成为市场关注的焦点。从9月11日至15日，中国证监会就《证券发行与承销管理办法》(简称《办法》)公开征求意见，IPO询价程序将作出重大调整。

　　业内人士指出，现行新股发行制度接续了股改之前制度上的缺陷，造成了一级市场盘剥二级市场，机构压榨中小投资者的不公平现象。而征求意见稿则在很大程度上医治了这些弊病，对机构“吃偏食”状况有所控制，同时也提高了普通投资者的话语权。

　　机构“吃偏食”将被叫停

　　据了解，按现行规定，网上申购需在网下定价及配售之后进行。此前，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在接受记者采访时表示，我国目前的新股发行和询价制度存在显著的缺陷，这个缺陷就是不能兼顾机构投资者和中小投资者利益的平衡。

　　著名证券分析人士皮海洲认为，这种询价配售的发股方式，给了机构投资者“吃偏食”的机会。“特别是那些在网下询价配售的机构投资者，同时还可以参与网上申购，从而使得机构投资者拥有两次参与新股认购的机会，而中小投资者则只有一次申购新股的机会。”皮海洲说，“这些问题的存在，是对中小投资者利益的一种损害。”

　　而新的《办法》显示，调整后的制度变为，网下申购与网上申购同步进行。通过初步询价确定价格区间后，在机构进行累计投标的同时，公众投资者按照价格区间上限同时缴款申购。累计投标询价确定的发行价格低于价格区间上限的，差价部分款项退还网上申购的公众投资者。

　　业内人士指出，网下申购与网上申购同时进行，使得参与网下申购的机构资金不能重复进行网上申购，改变了目前机构资金可以在网下、网上重复使用的情况。

　　这种新股询价制度的改革，使得在新股发行中给中小投资者更多的参与机会。

　　投资者的“话语权”得到提升

　　“《办法》整体给人的感觉，就是扩大了一般投资者和一些企业对新股发行的话语权。”兴业证券北京营业部经理周瑗向记者表示。周瑗认为，现行的IPO询价，更多的是一些机构从专业的角度给出一些评估和意见，但是市场的人气指标却不能科学地反映出来。

　　现实市场中，只要能中签新股，管它发行市盈率是多少，管它发行价有多高，那些参与询价的机构投资者都博傻似地只管把发行价报得高一些。业内人士认为，如此高企的发行市盈率，必然将大量的新股泡沫推向二级市场，给二级市场的投资者带来损失。

　　而《办法》作出新的规定，所有询价对象均可自主选择是否参与初步询价，主承销商不得拒绝询价对象参与初步询价。只有参与初步询价的询价对象才能参与网下申购。

　　申银万国分析师林瑾向记者表示，这一规定改变了中小投资者只能被动地接受询价结果的做法。从而相应压缩了现有一级市场新股申购中的无风险暴利，使得询价结果更加合理。

　　“与此同时，IPO新政也使得网下申购对象的范围有所扩大。而随着网下申购对象的范围的扩大，也提高了市场潜在资金的供应量。”林瑾说。

　　新股发行将设置“急刹车”

　　周瑗认为，《办法》的最大亮点就是，改变了现行发行制度没有缓冲空间的弊端，从而引进了风险控制制度，为新股发行设置了“急刹车”和“防火墙”。

　　《办法》规定，如果在初步询价阶段参与报价的询价对象不足20家，发行4亿股以上的、参与报价的询价对象不足50家，发行人不得定价并应中止发行。

　　“在这一规定中，询价对象不足时的‘中止发行’意义重大，这就有效避免了在市场申购出现冷淡时，主承销商需要包销，或者因新股定价过高而出现上市之初跌破发行价的尴尬状况，对市场的信心是个保护。”周瑗说。

　　《办法》还规定，发行大盘股时引入国际上通行的向战略投资者配售的发行方式。林瑾对此的评价是，在锁定的时间上，目前要求锁定的时间是3至6个月，如果新政策将达到12个月以上，这将有利于吸引长期增量资金入市，同时还将缓解市场资金的压力。

　　同时，为稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落，《办法》还引进了国际上通行的“绿鞋”机制，授予主承销商在发行后一段时间内稳定股价的合法手段。