不支持Flash
|
|
|
|
大战略：占领东八区 谋求第三极http://www.sina.com.cn 2006年09月12日 12:28 《董事会》
中国必须树立形成亚太乃至世界最大资本市场的气魄和目标,使中国证券市场成为支撑世界资本市场除欧洲、北美之外的第三极 文/陆一 在全球化背景下,我国证券市场的发展战略已经不再是简单的行业发展问题了,它将牵涉到国家发展战略、整体经济的区域和全球定位,以及中国崛起的全球战略等等问题。 在这样的宏观背景下思考我国证券市场的发展战略问题,概括说来有以下几个问题必须尽快回答。 B股何去何从？ 从2001年B股市场对境内投资者开放以来,B股市场功能全废、流通程度几乎为零、市场活跃度接近死寂,B股市场对于中国证券市场的整体格局来说已经成鸡肋,这个市场从某种程度上来说已经没有存在的必要了。多年以来,有关A、B股市场合并的各种传言和建议层出不穷。 但是,我们不可忘记的是,当年中国证券市场的设计思想就是:A股市场作为国内企业上市和价值发现的场所,B股市场作为对外开放、吸引外资投资中国企业的本土市场,这成为中国证券市场最早期发展的两翼。 那么,在当前我们面临市场全球化的巨大压力和全球市场一体化的潮流,是否可以考虑A、B股合并或者B股市场存续的多种出路呢？ 如果从境外上市的成功经验来考虑,一方面可以继续扩大境外上市的规模和速度,用香港市场把B股市场吸引外资的功能替代掉;另一方面可以将香港市场作为吸引海外优秀企业上市作为原来B股市场的另一个功能;第三则相机将现有的B股公司股票与A股股票合并。以这种方式来明确香港和内地市场的不同定位:让香港市场成为对外开放的窗口、让内地市场成为纯粹的境内市场。 而从境内市场的现状来看,也许可以考虑将A股进一步对外开放,大大扩展QFII的市场占有比例和快速增长速度,以此来替代B股市场原有的吸引外资进入资本市场的功能;同时也可以采取CDR(中国存托凭证)这样的方式吸引海外的优秀企业在中国境内的交易所上市。 此外还有一种考虑,保留和改造B股市场,将它作为吸引全球优秀企业以及它们在中国的合资企业首选的中国本土上市市场,同时使它成为全球投资者可以自由进入、在一天的三分之一交易时间内可以投资和交易他们熟悉的企业及其在中国的合资企业股票(包括存托凭证和企业债券)的市场。 前一种考虑可以一劳永逸地甩掉B股的历史欠账和遗迹;而第三种选择将需要从观念和制度上对B股市场进行脱胎换骨的改造。 如果重新定位和改造B股市场,将会经过一段时间的努力之后,使之从境外上市的替代开始,逐渐成为中国优质国企对外开放吸引外资的首选上市地。在规则、监管体制、信息披露和上市条件等等诸多方面对B股市场进行改造,然后放开B股对海内外优秀企业的发行上市。让A股市场成为境内投资者分享改革成果、中国优质蓝筹股上市的首选地;让B股市场成为全球投资者和海外企业发现价值、连续交易的本土市场。 以上多种选择不管采取哪一种,都首先必须建立本土市场至上的原则。 境外上市与发展本土市场 十年前,笔者在《国际经济评论》杂志上发表的题为《如何构筑21世纪中国证券市场的基点》的文章中曾就全球证券市场的竞争趋势提出过以下观点: 更实际地看待各国各市场的竞争,可以毫不过分地认定,他们都是在为提高本地市场在国际资本市场上现在与下一世纪的地位而努力,并由此为本国和本地带来更多的投资就业机会和更大的长期收益。 不过,现实中在这竞争背后处处可见的是利益驱动的痕迹。各国优秀企业被吸引到纽约或伦敦上市,激活的是纽约和伦敦的市场,上市的成本收入、投资人增加带来不断的交易收入、市场扩大带来的就业机会的增加以及当地市场在全球资本市场上竞争能力的提高,都给当地带来极大的利益并创造奇迹般的繁荣。 总而言之,赚钱,是全球投资者、市场组织者和政府最根本的行为出发点与归宿。个人投资者可以将赚钱作为自己最直接的行为目标,而机构投资者和市场组织者就应该具有更广的企业理念和行为目标。作为政府,无论是中央政府或是地方政府,则必须制定更广泛、更高层次的发展政策和行动准则。降低自己的目标就意味着放弃竞争、毁坏自己的生存环境甚至窒息自己的生存空间。 至今看来,这样的观点似乎仍然没有过时。全世界的证券市场无不将发展本土市场作为第一要务,甚至作为国家基本国策的一个重要部分。由此,也将本国优秀大型企业视作支撑本土市场持续发展的市场资源,从政策和法规上严加保护。同时,通过对本土市场结构、规制和软硬件的优化,吸引更多的海外优良企业在本土市场上市,形成高效率、高质量、高公平的市场形象,以吸引更多的投资者带着更多的资金进入本土市场,以激励本国经济的更快速发展。 近几十年来伦敦证交所、纽约证交所、纳斯达克都是这么做的,而最近的事态发展只不过是这个竞争过程在全球范围内的扩展而已。而我们近年来的实践,恰恰走了一条相反的道路。 面对当前的全球形势,我们迫切地需要理清发展和培育本土市场的基本思路。首先,境外上市和发展本土市场的关系必须弄清楚。发展金融和证券市场是以境外上市、着眼于筹资圈钱为主,还是以发展本土市场、培育和保护本国市场资源为主？ 其次,需要明确内地市场和香港市场的分工和地位。在香港和内地市场的关系上,是把中国的主板市场放在内地(如上海),还是放任如现在几乎已经将香港市场变成了替代内地市场的主板市场？ 有人说,我们绝大多数的境外上市都在香港,香港也是中国主权的领土。但是如果客观地分析,无论是对本土经济增长的贡献,税收、资本流动对本土经济的推动,资本的财富效应,以及对服务业增长的推动……香港市场很难称得上是经济学意义上的本土市场。 因此,在一个国家主权之下,几个经济体之间不同的分工和定位如何明确,这是一个具有中国特色的国家战略问题。尤其在资本市场的发展战略上,上海、深圳和香港三地之间,本土市场和境外市场的功能定位及分工如何明确？主板市场、中小企业板和创业板等多层次市场特点如何规划？外资引入和对外开放的市场功能如何划分？三地之间的三个市场的合作与分工如何谋划？统一市场的远景如何一步步实现？ 这些问题都是我们的决策者和政府监管部门必须首先明确的问题。 并购谋求第三极地位 可以这么说,在2006年的6月,Euronext(泛欧交易所)已经成为一个高度象征性的名词和极具挑战性的问题——Who is Euro next？(“接着欧洲的下一个会是谁？”) 据外电评论,纽约证交所成功收购泛欧交易所和纳斯达克欲并购伦敦证交所,这样的举动可能会点燃亚洲证交所并购之火。随着越来越多的证券买卖业务实现了全球持续交易,进军亚洲成为旨在实现24小时不间断运营的交易所的必经之路。亚洲证交所很可能会掀起一股新的并购风潮,其中以日本尤为突出。受其影响,像日本大阪证交所等亚洲几家上市证交所的股价开始攀升,市场纷纷猜测这些亚洲证交所有可能会成为欧美同行并购的对象。而最近澳大利亚证交所、东京证交所和韩国证交所之间的事态发展也印证了这一点。 可以设想一下,如果纽约证交所和纳斯达克在并购了泛欧交易所和伦敦证交所以后,反过来对日本东京或大阪交易所提出购并要约;如果这样的购并行为得以成功,全球24小时连续交易都将逐渐集中于这两个全球仅有的交易系统内完成,那么全球其他国家和地区的市场将永远扮演区域性、地方性的二三流角色。 但是,一个更为现实和残酷的可能性是:如果下一步纽约证交所和纳斯达克采取同样的市场方式出手购并香港联交所集团,并将它同时在合并后的新公司所属的欧洲、美国和亚洲三个重要时区的市场同时上市,那会是一个怎样的结果？ 香港联交所和泛欧交易所一样,既有证券交易,又有金融期货等衍生品交易;它又和纽约证交所一样是一个公开上市的证券交易所集团;它和日本的证交所不同,采用的是欧美通用的英语作为工作语言;同时它背后有着中国大陆这样一个巨大而又快速发展的市场前景。 如果NYSE Euronext真要对它下手、搞出一个NYSE Euronext HKEx(也可称为“纽交所并购欧洲以后的下一个是香港联交所”),那将是中国证券市场万劫不复的噩梦。尽管香港联交所有外资持股不得超过5%的限制性规定,但是商场上什么事都有可能发生。如果外资相对控股呢？如果外资采取变通方式取得实际控制股权呢？再退一万步,如果纽交所在亚太地区购并了其他交易所而形成了全球全时交易的第三极呢？对此,香港联交所还能保持现有的独特地位和市场优势吗？中国的证券市场还能如此高枕无忧吗？我们的建言者和决策者还能像十年以前那样无动于衷吗？我们志存高远、立志要建设世界一流证券市场的证券业高层和政府机构还会如十几年以来一般熟视无睹吗？ 笔者在这十年中反反复复提出了全球24小时连续交易机制将给中国带来的市场机会,不断地提出这样的观点:中国应在东八区谋求建设全球性的金融证券交易市场。目前,在全球证券市场上,欧洲相同和相近时区里,最大、历史最悠久、最具竞争力的是伦敦证券交易所;北美相同和相近时区里,认同的是纽约证券交易所;如果按照24小时连续交易的市场要求,在亚太地区的东八时区也应当有一个极富竞争力的全球性的金融证券市场。这不是经济实力和市场发展历史决定的,而是地域位置所提供的一个机遇。 尽管在亚洲各主要资本市场存在着强烈的竞争态势,但目前来说还没有一个市场可以完全满足全球金融中心所应该承担的市场交易服务。从中国来说,首要的是要认真对待这种竞争的态势,毫不迟疑地将包括香港在内的中国证券市场定位于亚太最大的资本市场,使之成为世界证券市场中除欧洲和北美之外的第三极。 在全球证券市场竞争日趋激烈的时代背景下,中国如何形成中国统一市场对外竞争,已成为亚太市场乃至世界证券市场关注的焦点。 问题的关键是,中国在建设社会主义市场经济的过程中,政府的思想意识如何像对企业所提出的要求那样,从产品经营的层面转变到资本经营的层面上来;在规划和发展中国证券市场的目标时,如何站在21世纪世界证券市场格局演变中占有有利地位的高度,确定中国证券市场的发展基点,使中国的证券市场乃至资本市场的发展符合中国快速发展的经济规模,成为世界证券市场中举足轻重的一部分,为世界的经济发展做出贡献。 没有远虑,就必有近忧。中国证券市场发展的十几年历程就已经充分说明了这一点。十年时间,中国证券市场由于各种原因错过了最好的发展机会和时间。自废武功的B股市场、大量优秀本地企业资源输送给海外市场、用骨子里的计划体制管理一个高度市场化的市场……结果使得2001年只有上海证交所三分之一的印度国家证交所,到2005年年底却已经在市值上超过上海将近一倍！ 因此,笔者建议政府及相关机构及早对以上涉及国家宏观战略的问题进行研究、规划。站在21世纪中国证券市场应随着中国的和平崛起而在世界证券市场全局中占有一席之地的高度,来谈论中国证券市场的发展基点和改变中国证券市场先天不足的现状问题。最根本的一条是,政府要改变敛资聚财的资本市场初级目标,变着眼于一次性资金收入为着眼于长期的日常收入,从把企业推向国外市场而转变为自己站在市场中营造出好的市场环境吸引国内外企业进入。 中国必须树立形成亚太乃至世界最大资本市场的气魄和目标,使中国证券市场成为支撑世界资本市场除欧洲、北美之外的第三极;规划组建中国联合证券交易所的远景目标,形成中国统一的证券市场格局;根据历史沿革和地理位置,合理地对中国三大市场进行定位; 统一国内各市场的组织、技术、管理、规范标准,提高国际化程度;积极鼓励国内效益好、规模大的企业优先在国内市场上市,逐步吸引国外优秀企业到国内市场上市;创造条件,在人民币自由兑换实现过程中和完成后,吸引各国投资者以各种方式进入中国证券市场。 但愿,这样的结果可能出现——当纽约证交所提出并购要约的同时,香港联交所同时也能收到来自中国内地证交所的并购要约。�� 作者陆一供职于上海证券交易所研究中心 新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
【发表评论】
|
|||||||||||||||||
