广发借壳成功有特殊性 IPO仍应是券商上市首选

　　□ 本报记者 侯捷宁

　　一波三折之后，广发证券借壳上市一事昨日终于有了眉目。

　　根据辽宁成大(资讯 行情 论坛)、吉林敖东(资讯 行情 论坛)、延边公路(资讯 行情 论坛)三公司发布的公告，延边公路将用新增股份换股方式吸收合并广发证券，换股比例初步定为1：0.83。至此，券商借壳上市第一例在争议与猜测中浮出水面。但是，业内人士指出，虽然广发借壳延边的模式为券商上市提供一条快捷的渠道，但券商采取借壳上市的方式还是存在诸多不确定因素，有条件的券商还是应该选择IPO上市。

　　公告显示，此次延边公路与广发的换股将与公司股改一起进行。延边公路以截至2006年6月30日经

审计的全部资产及负债为对价，回购吉林敖东所持有和拟受让的8497.7833股非流通股并注销。按照“人随资产走”的原则，延边公路原有员工和现有业务也将随资产和负债一并由吉林敖东承接。这也就意味着，与广发证券换股的延边公路将是一个完全的“净壳”。而延边公路在回购并注销吉林敖东所持公司8497.78万股非流通股的同时，将以1：0.83的比例以新增股份的方式换股吸收合并广发证券。

　　“这个方案是在特定情况下产生的，即与股改结合起来，因此，对其他券商上市不具有示范效应。”一位证券公司的研究员这样表示。她认为，广发证券能够借到延边公路这个“净壳”有其特殊的一面，作为延边公路第一大股东的吉林敖东同时是广发证券的第二大股东，吉林敖东在失去延边公路这个壳资源的时候，同时会分享广发证券上市的溢价，还可获得广发证券4000万元的补偿款。因此，这个方案应该是各方在充分博弈后形成的多赢方案。

　　该人士指出，像广发这种情况的券商并不多，由于借壳上市涉及到一系列的利益问题，多数券商借壳上市的路走得并不平坦。例如，长江证券借壳东湖高新(资讯 行情 论坛)上市流产；光大证券借壳轻纺城(资讯 行情 论坛)上市遭遇地方政府反对；中原证券借壳ST鑫安(资讯 行情 论坛)也前途未卜。因此，券商上市应更倾向于IPO的方式。因为IPO方式更加直接，证券公司对整个上市过程的把握程度比较高，风险比较小，不用担心“壳”公司可能存在的各种收购“地雷”。

　　虽然借壳上市存在诸多不确定因素，但是，记者了解到，很多券商仍然选择借壳上市途径。

　　“由于不能满足连续3年盈利的条件，券商几乎不可能在近期通过首发实现上市。通过借壳上市几乎成为券商上市的唯一选择，这也是为何越来越多的券商选择借壳上市的缘由。”一位创新类券商研究员这样表示。

　　他指出，在目前准备上市的券商中，能达到直接上市资格的很少，一直以来，“最近3年连续盈利”的条款成为券商IPO难以跨越的“门槛”。由于整个证券业已连续4年整体亏损，要实现连续三年盈利至少要到2007年。多数创新试点证券公司的持续盈利水平在近期内难以达到IPO的要求，即便一切顺利，通过IPO上市最快也要等到2008年，这其中无疑存在较大的不确定性，而借壳上市则不存在这样的问题。

　　对此，申银万国券商行业研究员蒋健蓉认为，从目前情况来看，券商在借壳与IPO之间应做两手准备，但是，符合IPO条件的券商应该首选IPO。这样不仅有利于股东利益的最大化，而且有利于公司长期稳健的发展。而对于那些因为出现亏损而不满足IPO条件的券商，在考虑借壳上市之前，也要明白自己是否具有持续赢利的能力，如果这个基本要求都达不到，那说明上市条件还不成熟。?

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