制度变迁引发投资机会

　　江苏天鼎 秦洪

　　虽然近期A股市场面临着扩容预期、宏观调控政策的压力，但市场走势却异常强劲，上证综指更是形成清晰可见的上升通道。业内人士认为，其动力除了人民币升值等显现的做多因素外，还与制度变迁所带来的热点有着极大的关联。

　　制度变迁带来积极做多动力

　　就经济学的角度来看，制度变迁可以带来效率的提升，甚至可以带来经济活动参与者的利益取向的革命性变革。巧合的是，近一年来的A股市场正面临前所未有的制度变迁过程，这就是股权分置改革以及为之而形成的一系列配套制度。

　　从相关信息来看，股改这一制度变迁已对A股市场形成了积极的推动作用，这主要体现在两点：一是整体上市、注入优质资产成为A股市场较为流行的常用语，也推动着A股市场估值重心的上移，因为无论是整体上市还是注入优质资产行为均带来上市公司资产质量、盈利能力的提升；二是股改后，控股股东也关心起二级市场走势，二级市场的“软约束”机制开始形成，控股股东占用上市公司资产等行为已不多见，反而在2006年半年报中看到不少G股公司一改前些年净利润的增长速度低于主营业务收入增长速度的景象，如此也相应地提升了A股市场的估值重心。

　　而且，市场尚有更为积极的制度变迁的预期，那就是媒体报道的国有控股上市公司的“市值考核”以及“股权激励机制”，这更有利于将控股股东、上市公司管理人员与社会公众股东的利益保持一致，市场所形成的“软约束”机制更趋完善，上市公司的盈利能力将处于释放过程中。如果考虑到相关法律的修改所形成的“硬约束”机制等因素，市场的确有理由乐观地预期，未来A股市场的业绩增长动力将更为充沛。

　　制度变迁带来两大投资机会

　　由此可见，制度变迁所带来的做多动力，将最终通过上市公司的业绩来释放出来，这就意味着制度变迁不仅仅在宏观上为大盘带来做多动力预期，而且在微观上也为市场参与者提供了直接的投资对象的选择。

　　在实际操作中，制度变迁将会使得部分上市公司的净利润增长水平达到“理论”上的增长极限，反映在半年报、年报等定期报告中，就是上市公司的成本、费用得到压缩，从而带来净利润的增长，市场的投资机会由此产生，这其实也是各路资金将“股权激励机制”作为利好来看待的一个重要原因。

　　在实际操作中，制度变迁将带来两大投资机会：一是长期以来，主营业务收入持续稳定增长，但净利润增长速度并不太明显的个股。而在股改沟通过程中以及股改过后的控股股东与社会公众股东的利益取向一致等因素，净利润的增长出现明显加速的趋势。比如说G黄山，在2006年半年报中，主营业务收入增长32.38%，但净利润增幅却高达85.39%，G中牧、G太重、G大西洋、G兴发、G莫高等个股中均有所体现。其中，G太重的净利润增长217.923%，而主营业务收入增长只有20.60%。

　　如此不难看出，随着股改等一系列相关制度的推出，净利润增长速度长期低于主营业务收入增长水平的个股极有可能出现较大的投资机会，较为看好的个股有G兴发、G太重、泰山石油、轻纺城等。

　　二是整体上市、注入优质资产的个股。此类个股已悄然成为近期A股市场的一道靓丽的风景线。有意思的是，目前注资概念股、整体上市概念股主要以房地产股为主。而房地产概念股又是人民币升值主流的核心主线，如此众多的市场有利条件叠加在一起，将放大市场对房地产股的股价前景。因此，未来房地产股，尤其是拥有注资预期的房地产股，股价前景相对乐观。比如说G深南光、G中粮地、G天创、G冠城、G中宝等个股。另外，航天军工概念股的注资预期也极强，G航通、西飞等个股在近期也有类似的信息出现，股价走势也非常抢眼。

　　关注产业制度变迁中的机会

　　不过，就券商策略分析师来说，不仅仅关注着市场制度变迁所带来的投资机会，而且还关注着产业制度变迁所带来的投资机会。而且，从实战的角度来看，产业制度变迁所带来的投资机会更易把握、更易操作。

　　就目前来看，有这么两个较为明显的产业制度变迁所带来的投资机会：一是环保节能产业的重视将推动相关行业的个股出现较大的投资机会，比如说污水处理概念股，G创元、粤水电A、G首创等个股就是如此。再比如说节能环保产业股，G置信、G双良、G联创、G浙阳光等；二是房地产调控制度的变迁所催生出的投资机会。有媒体报道，随着《国务院关于加强土地调控有关问题的通知》的发布，房地产用地出让价格将基本持平，工业用地出让价格将提高40%-60%，由此就赋予拥有厂房拆迁、工业厂房出租等相关概念的上市公司更高的估值水平。因此，G空港、G苏高新、G宁高新、G广钢等个股可能有较大的投资机会。另外，对于当前铁路投资重点的高速铁路、铁路电气化等相关受益概念股也可积极关注，G时代、G北重、G创元等个股可继续予以关注。