广发借壳水到渠成 G成大和G敖东所持股份将增值

　　中信建投证券研究所 佘闵华

　　昨日，广发证券借壳延边公路上市的方案终于出炉，随即在证券市场引起强烈反响。

　　上市对广发意义重大

　　广发证券2004、2005年经营业绩连续两年在国内券商中排名前三甲。有业内人士曾表示，与背景深厚的冠亚军中金公司、中信证券相比，广发证券优秀业绩的取得更多的是来自于其成功的市场化运作和积极进取的经营风格。

　　相关人士表示，广发证券基本面良好，但净资本不足却制约了各项业务的全面发展。今年6月末广发证券的净资本额为20.15亿元，在主要券商中仅列第7位，补充资本金已成为广发证券目前急需解决的问题。另外，取得上市地位不仅意味着资本规模和业务承接能力可成倍提高，更有助于其完善内部风控制度、财务制度，降低企业运营风险，完善外部和内部约束机制，促进现代企业制度建设。可以说，在目前我国证券市场正经历大转折大发展的关口，上市对于广发在中国券业中进一步确立市场领先地位有着重要的意义。

　　今年1至6月，广发证券

股票基金总交易量达2185亿元，市场份额为3.7%，如将公司托管和收购的三家券商交易量合并计算，则市场份额为4.95%，仅次于中信(合并计算)、银河、国泰和申万这四家大型券商，在业内排名第5。广发的投行、自营业务也表现良好，权证等创新业务也较顺利。此外广发证券分别持股48%和25%的广发基金和易方达基金公司管理的资产规模在国内均居前列，也为公司带来巨额的投资收益。

　　预计2006年广发证券的营业收入将在19.93亿元左右，净利润有望达到6.69亿元左右，考虑到借壳后的股本变化，每股收益预计在0.33元左右。随着广发证券前期收购成本的摊销逐步完成，预期今后几年内广发证券的业绩仍将保持较高的增速，明后年的净利润有望分别达到10亿元和13亿元左右。

　　成大、敖东所持股份将增值

　　中报显示，广发证券的两大股东G成大和G敖东都得益于广发证券的股权投资。G成大今年上半年实现净利11210万元，其中来自广发证券的投资收益7292万元，占净利的65.05%。G敖东上半年实现净利10084万元，其中来自广发证券的投资收益7246万元，占净利的71.86%。

　　延边公路股改前总股本为1.84亿股，扣除回购注销部分后的股份数约为9913万股，1:0.83吸收合并广发后，新公司的总股本将增至25.08亿股，G成大和G敖东所持有的股份比重将略微稀释，但仍达26.23%和26.06%。

　　业内人士认为，广发证券上市并剥离非证券资产及公开募集或定向增发补充资本后，其合理的PB应在3.5倍以上，预计总市值将达245亿元以上，由此推算，G成大和G敖东所持股份价值也将会有一个大幅增值的过程。

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