九芝堂医药商业利润贡献待增强

　　西南证券张仕元

　　G九芝堂（000989）作为湖南最大的中成药生产企业和药品贸易企业，制药工业收入约占其主营收入的62%，其中销售过亿元的产品主要有驴胶补血颗粒、斯奇康注射液、以及中成药浓缩丸系列，连续三年公司销售收入超过10亿元。

　　从公司主要产品收入和主营业务利润的构成看，支撑公司业务的主要是医药工业，其在公司的业务收入比例为60%以上，主营利润贡献率一直在90%以上，医药商业虽然也占公司收入的四层，但对利润的贡献不高，主营利润贡献不足7个百分点。

　　公司主要的品种有驴胶补血颗粒、浓缩丸系列等，其中驴胶补血颗粒和斯奇康注射液2003年销售收入过亿元，这两个产品的毛利率也非常高，其中斯奇康的毛利率高达90.42%。但自2003年开始，公司的这三个拳头产品也一直呈现下降趋势。公司商业毛利率有增长的趋势，估计与公司加大连锁药店经营有关。

　　从公司数据我们发现，2004年九芝堂达到经营的顶点，其后公司出现调整，具体表现为公司主要经营数据的下滑。从2005年年报和2006年半年报数据看，除主营业务利润有所增长外，主要经营数据均是下降的。

　　其中2005年净利润达到1999年以来的最低点。主要原因是费用出现了大幅增长和营业外收支净额的大幅下降。

　　为有效整合商业板块，集中商业资源，形成大商业整体格局，公司2004年底决定对常德九芝堂医药有限公司、湖南九芝堂零售连锁有限公司及九芝堂药品分公司等下属公司和分支机构进行整合，组建湖南九芝堂医药商业有限公司。该公司注册资本3500万元，G九芝堂出资3150万元，持股比例90%。重组后的商业经营方向是以零售为主，批发为辅，着力提高经营的盈利能力。

　　从净利润增长的数据看，2003年净利润的主要增长点是斯奇生物和成都金鼎，与2002年因为成本摊销亏损298万元相比，2003年斯奇新增净利润2839万元、成都金鼎新增净利润1035万元，二者占子公司新增净利润的82.49%，股份公司合并报表新增利润的202%。但2004年以后，数据就发生了变化，一些子公司相继出现亏损。

　　但从其他数据看，2003年新增净利润达1035万元的成都金鼎，其2003年的销售收入与2002年相比还减少了324万元。成都金鼎是原成都中药厂，作为一个传统的地区中药生产企业，与九芝堂一样，也有许多产品储备，但一直没有发展起来，生产线也没有完成GMP改造，因此公司2003年增发资金有近9000万元计划投向成都金鼎。2006年又有3255万元投向该项目。而利润贡献最大的斯奇康，2003年由于非典的影响，产品销售出现快速增长。2004年以后，该产品出现下滑，2005年出现亏损。

　　海南中元药业（海南九芝堂）的产品主要是裸花紫珠片，为国家中药保护品种，全国独家生产。曾经一度被军方采用，该产品的原材料来自于海南本地的药材，属于南药的特色药材。海南中元药业以前一直采用租用生产场地的形式组织生产，因此没有自身的生产线。募集资金有4973万元投向该项目，主要进行异地GMP生产基地的建设。2004年该产品由于GMP的影响，出现收入和利润的下降，2005年出现亏损。

　　在商业业务中，原来一直有部分盈利的常德九芝堂也因为合并进入湖南九芝堂医药商业有限公司，导致公司商业业务没有一家子公司实现盈利。