美国基金合并大行其道

　　Morningstar晨星（深圳）基金研究中心林晟

　　在美国，基金合并是大多数投资者都会面临的事情，尤其是当一家资产管理公司收购另一家资产管理公司或者二家合并的时候；而这些年来，基金公司之间的并购事件亦有上升趋势。

　　除资产管理公司之间的并购易于导致基金合并发生外，基金合并的常见原因还有以下几种情况：基金公司一般会将旗下一些不太可能再吸引新投资者来扩大资产管理规模的基金产品与别的产品合并；有时会将一些投资范围、方向较为狭小的基金并入投资范围较大、方向较宽的基金产品中，尤其是在前者规模一直偏小的时候；将一些投资范围及投资策略相近的基金产品合并；对一些业绩表现不佳的基金，基金公司倾向于将其与其它基金合并，这样既可避免将来持有人要求基金清算造成客户流失及管理的资产规模下降，也有利于提高旗下基金的平均收益率水平。

　　我们通过案例，来看看基金合并给基金公司及持有人带来的实际影响。

　　对基金公司的影响

　　基金合并大多都是由基金公司主导，所以对基金公司来说无疑是利大于弊。试想，一个基金公司的产品线较集中并且优势突出，另一个基金公司为投资者提供了品种丰富的基金产品，但真正的强势领域并不多，二者相比，前者肯定更受投资者欢迎。

　　另一方面，基金公司这样做也有利于旗下资产管理规模的稳定，提升公司品牌。如Janus上个月公告将召开持有人大会，讨论将旗下的奥林匹斯基金（JanusOlympusFund）并入猎户基金（JanusOrionFund）。虽然在过去十年中奥林匹斯基金在大规模成长型基金中排在前10%，Janus公司市场部也对将这一品牌注销表示可惜，但公司还是暂停奥林匹斯基金的申购，计划10月份合并。合并的理由是，奥林匹斯基金的基金经理6月份退休，目前两基金的基金经理是一个人；从契约的投资方向等规定来看，二者并无太大差别；组合目前也有一定比例的重合，且有上升趋势；从绝对回报来看，奥林匹斯基金要逊于猎户基金；合并有利于提高资金使用效率，降低投资者的实际承担费用。市场对此举大多表示赞许，认为该公司是真正从持有人的角度出发来考虑的，这无形中使公司的品牌价值得到提升。

　　“被合并”基金不确定性较大

　　对“被合并”基金持有人而言，基金合并给其带来影响的不确定性相对大些。

　　“被合并”基金大多都业绩表现较差或中等，但合并后业绩表现也不一定能明显提高。比如去年初哥伦比亚将旗下的国际权益基金（ColumbiaInternationalEquityFund）并入国际

股票基金(ColumbiaInternationalStockFund）。我们看到，后者虽然长期表现较好，但近些年表现平平，而且对其贡献明显的基金经理JimMcAlear在合并前几个月离开了该基金公司，合并之后基金经理变更也较为频繁，业绩表现仍然平庸。也就是说，该“被合并”基金的持有人并没有从合并中获得任何好处。

　　一般地，“合并”基金的费率会比“被合并”基金的费率低，这使得“被合并”基金持有人在合并之后会负担的费用率会降低。但是也有个别合并是费用率上升的，比如LeggMasonPartnersLargeCapValue被并入SalomonBrothersInvestorsValue，前者的年费用率为0.88%，而后者为0.93%。虽然二者差距不大，但“被合并”基金持有人的负担却实实在在上升了。

　　去年另一起合并中，StrongEnergy被并入WellsFargoAdvantageDividendIncome（晨星分类为大盘价值型）。象这类专注于某行业的基金与行业分散化的基金合并，使得原先“被合并”基金的持有人面临投资组合的调整。因为此前投资人持有该基金是为了将这部分资产配置于能源行业，合并之后，基金投资策略发生了较大变化；如果持有人之前已有资产配置于大盘价值型基金，那就不得不重新调整自己的组合，比如卖出WellsFargoAdvantageDividendIncome，买入另一只能源行业基金。这就不可避免地增加了持有人的相关税、费支出。

　　如果持有人合并之前帐面亏损，在合并后这些亏损可能会变化。这种情况下，如果“合并”基金业绩一般，不如在合并之前先行赎回，实现亏损（可在将来抵税），重新寻找合适的投资机会。

　　“合并”基金负面影响不大

　　相比之下，基金合并对“合并”基金的持有人影响较小。因为“被合并”基金的组合可能潜在收益率较低，或者其组合偏向于某一行业与“合并”基金的投资策略产生偏差，这都使得基金合并后会有一段组合调整时期，使得“合并”基金的持有人不得不接受这一额外调整所带来的业绩影响及税费支出。幸好大多数合并中，被合并基金的规模都较小，使得这一负面影响不大。

　　霸菱亚洲基金

　　成功募资4.9亿美元

　　9月初，霸菱亚洲投资宣布为旗下一支新的亚洲私募基金—————霸菱亚洲投资基金III，成功筹集4.9亿美元。这次霸菱亚洲投资基金III将针对中国、印度、新加坡及日本市场中，一些需要资本进行业务拓展或管理层收购的中型公司。

　　渣打银行成为

　　第四家QDII资格外资银行

　　渣打银行近日宣布，该行已获得中国银监会批准经营代客境外

理财(QDII)业务，成为继汇丰、东亚、花旗后，第四家获得QDII资格的外资银行。

　　据悉，渣打获准经营的业务包括代理业务和托管业务两部分。在产品方面，渣打银行个人银行有关人士表示，该行已经设计好相关产品，其首批QDII产品将是定息产品。

　　美国一ETF

　　9月13日退市

　　外电报道，美国一个跟踪P500指数里面所有在纳斯达克交易所上市的股票的ETF基金将于9月13日退市。

　　这只ETF基金的名字为DRO-StripETF，是由SSgA基金公司于2004年9月发行的。这个基金的定位为跟踪SP500指数里面所有在纳斯达克交易所上市的股票，目前大约在75个左右。这一产品出现的原因是，投资者可以很容易一次性买入SP500指数里面所有纽交所股票，填补了在纳斯达克交易所进行相同交易的空白。

　　然而，市场对这类产品并不欢迎。本来买入特定交易所的股票就不具有太大的价值，更何况真有此类需求的多数是机构，他们完全可以通过计算机程序批量执行买卖，而无需假手ETF，还要额外支付管理费。

　　据悉，SPDRO-StripETF目前规模不过490万美元，日均交易量只有1500股左右，实在是很惨淡。所以，发行公司决定9月13日起让其退市，并且沽清所有股票，然后将现金返还给持有者。

　　链接

　　哥伦比亚公司合并最多

　　美国基金业内合并最多的要数哥伦比亚（Columbia）公司了，该公司本身就是几家资产管理公司的混合体。自2004年下半年以来，其就一直利用基金合并来梳理公司并购后的旗下产品线结构，到2005年年底，长期零售基金数目已经从119个下降到87个。今年4月份，该公司又宣布将11只基金并入其它基金，如果所有基金持有人同意，这项合并计划将于三季度末完成。从具体的合并名单我们可以看到，有不少基金是2005年刚完成合并的基金。比如，计划将ColumbiaGrowthStockFund和ColumbiaTax-ManagedGrowthFund并入ColumbiaLargeCapGrowthFund，而后两只基金都是去年刚合并成的基金之一。

　　雷格梅森收购后整合

　　而雷格梅森（LeggMason）是一家采用控股公司结构的环球资产管理公司，总部设于美国马里兰州巴尔的摩市。2005年12月，其通过业务互换基本上收购了花旗集团所有的全球资产管理业务。该公司在7月份的公告中表示，计划将原来两家旗下的166只

开放式基金缩减为119只，而主要途径就是通过基金合并。从方案来看多只合并的现象较为普遍，有三例是将五只基金合并为一只基金。该公司执行副总裁MarkR.Fetting表示，这是在收购之后的一项重要的整合步骤，目的就是为了减少基金之间的重复度，使公司旗下基金在各类型中都是旗帜品种。他还表示这是投资者所愿意看到的，也是公司的长期目标。

　　美林与黑石合并同类基金也合并

　　今年2月，美林证券(MerrillLynch)与黑石公司(BlackRock)公布了市场期待已久的协议，美林证券的投资管理业务将与黑石公司进行合并，该合并定于2006年9月30日完成。新公司已经计划于今年第四季度将合并后旗下的一些同类基金合并，这些基金旗下管理的资产合计目前达110亿美元。黑石被视为固定收益投资业界的龙头企业之一，从其进一步的方案来看，此次基金合并将集中于原来两公司旗下的投资方向策略类似的基金，并且从黑石公司优势所在的债券基金开始着手。