长盛基金投资报告指出：A股估值有较大提升空间

　　证券时报记者周文亮

　　本报讯在日前举行的长盛基金管理公司投资报告会上，长盛基金指出，下阶段在全流通格局下，市场格局会发生变化，一是有大量的社会优质资产上市，二是企业成长的轨迹将从内生性增长过渡到外延性扩张，除此以外，在中国宏观经济强劲增长的支撑下，人民币升值的预期将长期存在，这将使中国股票估值水平有较大的提升空间。

　　近期以来，市场在急跌之后反复震荡，被广泛提及的一个问题是，中国的相对估值在短期来看没有太大的优势。长盛基金投资人士认为，中国股票市场的估值水平还具有提升的动力，中国的经济周期在延长，波动性在降低，估值水平的提升还存在其它有效路径。

　　在投资报会上，长盛基金投资总监闵昱提出，如果希望提高估值，中国的上市公司必须重新规划，仔细考虑如何最大限度地创造稳定的股东价值以及如何与投资者沟通。一个不可忽视的背景是：在全球范围内，如果一家西方公司和一家亚洲公司一年中的利润相同，投资者还是愿意花更多的钱投资前者，因为他们相信西方公司能创造出更大的股东价值，除了管理多变等原因外，其中最重要的因素是亚洲公司一贯更重视增长而非资本收益，中国公司在这方面的问题也同样突出。值得注意的是，近年来，大量国企在境外上市，在公司治理、提高ROE水平和与投资人关系上取得了很大的进步，借助于

中国经济强劲增长的基本面，估值水平也震荡提升，为投资人带来了良好回报。

　　可以预见，未来一段时间内，中国

股票市场将有长足的发展，会吸引大量的优质资产上市。但在另一个方面，这些新上市的公司管理者对股票市场的认识可能会存在一定局限性，不会非常精通投资者关系的处理，他们有可能再次陷入这种倾向：注重公司的规模扩张而不注重效益的提高。针对这种情况，长盛基金投资人士认为，金融市场要发挥在资源配置方面的基础作用，在理想的市场上主要依靠价格信号来完成这一过程，但由于中国市场的特殊性，在一定阶段需要通过直接介入企业的战略规划，引导他们合理的利用资本市场，这样才能更好的发挥资本市场的作用。

　　与此同时，在全流通环境下，上市公司成长的轨迹将从内生性增长过渡到内生性增长与外延式扩张并存。长盛基金指出，应该改变过去纯粹的被动式的研究和投资思维，积极主动的参与到上市公司的公司治理上去。过去纯粹的被动式的研究和投资只能享受公司的内生性增长，如果在企业外延式扩张的发展过程中积极主动的参与进去，进行投行式的研究和投资，主动去改善上市公司的治理结构，改变其经营模式，那么享受到的将不仅仅是企业内生性的增长溢价。长盛基金表示要将这种思维方式的变化落实到行动中去，积极创造并享受企业成长的溢价。

　　长盛报告还认为，从英国、美国、日本等国的投资实践来看，机构投资人大规模进入股票市场，都伴随着估值水平提高。以美国市场为例，80年前美国寿险公司投资于股票市场的比例低于10%，到1998年这一比例达到26.82%，近年来回落到20%左右的波动。美国

养老金的代表401K计划自1978年推出以来，到2004年底已经壮大到了2.1万亿美元，其投资于共同基金的比例，从1990年前较低比例提高到2004年的51%，这培育了共同基金的成长。寿险公司和共同基金股票投资的壮大，最终导致了美国市场整体估值水平的提高，从80年前的6倍左右，提高到目前的20倍左右。