寻找B股市场改革路线图

　　见习记者李玉亭

　　在近日召开的“后股权分置改革时期纯B股公司出路”的研讨会上，与会的纯B股公司、券商以及境内外投资机构代表们均认为，随着中国石化加入股改“大军”，A股市场股改已近尾声，B股市场改革时机已经成熟。但接下来一个必须面对的问题是，B股市场改革如何“破题”？

　　B股市场存在先天缺陷

　　作为长期关注B股市场的机构投资者，亚商投资的董事长陈琦伟认为，“B股市场在设计、管理上先天就是有缺陷的，决定了其缺乏效率，因此没有理由继续做大B股市场。”他表示，企业上市是为了融资，而B股市场目前非但没有融资功能，每年还要支付为数不少的信息披露等费用，这对B股公司和投资人来说显得不太公平。陈琦伟认为，要解决B股市场问题，应该先从设计、管理的角度解决B股市场问题的责任所在，这涉及到政府对整个B股市场管理的态度。

　　内藤证券社长内滕诚二郎则认为，虽然B股市场存在先天缺陷，但海外投资者主要还是看重企业的发展前景。“海外B股投资者重视企业的中长期发展，不会因为

　　先解决融资问题

　　B股市场既有纯B股公司，也有同时拥有A、B股的公司，每个公司的经营状况不尽相同。市场人士也认为，管理层不可能一次拿出一个十全十美的解决方案，解决B股市场问题需要一个突破口。

　　上海董秘协会秘书长沈翼虎和亚商投资的陈琦伟一致认为，应该让业绩较好的B股公司先行一步，通过再融资解决企业发展的资金瓶颈。“让业绩符合标准的B股公司发A股融资，这并不存在什么实质性障碍。”沈翼虎说。

　　与会人员一致认为，业绩好是B股公司参与融资的前提条件，业绩不好的B股公司，则可以鼓励其重组改善业绩。目前符合增发条件的纯B股公司包括伊泰B股、东电B股、新城B股、阳晨B股、深基地B股、帝贤B股、杭汽轮B股等7家公司。

　　陈琦伟认为，即使B股公司全部增发A股，“只要掌握好节奏，从数量上来讲，增发不会对A股市场造成根本性冲击。”至于增发之后怎么办，陈琦伟认为不太可能同时解决B股流动性问题，应先解决好再融资问题再讨论纯B股公司的出路。只有把再融资问题解决了，B股公司才有积极性把业绩做好，才能提高公司价值，而改革也需要优良业绩作支撑。

　　保荐机构谋划B股出路

　　对于B股市场的改革问题，广发证券提出了两种解决思路：一种是增发A股，回购B股；另一种是B股直接换A股。市场人士普遍认为，在目前的政策环境下，采用第一种方式对B股市场进行改革的可行性较大。

　　广发证券投资银行部总经理钮华明介绍了增发回购方式的操作思路：对于符合《上市公司证券发行管理办法》的B股公司，可先公募增发A股，利用募集资金回购B股，发行的A股可直接上市流通，原非流通股在锁定期结束后可上市流通；对于不符合公募增发条件的B股公司，可向机构投资者或者重组方进行定向增发再回购B股，定向增发的A股和原非流通股在锁定期结束后可上市流通。增发A股的价格以IPO定价方式、询价方式确定，所得募集资金扣除发行费用后全部用于回购B股，回购价格为A股每股发行价扣除每股发行费用后的价格。

　　内滕诚二郎也提出了对B股市场问题的解决方案：对于国内投资者，可以根据A、B股一段时间内的价格比例转化为A股；对于国外投资者，一种方法是符合QFII资格的，可转化为QFII；不符合QFII资格的，可转化为QFII的子账户，第二种方法则同国内投资者一样，根据A、B股一段时间的价格比例转化为A股。此种方法还可以作为人民币自由兑换的试金石。

　　不过，广发证券和内滕证券的方案的共同难点在于，公募增发的募集资金用于回购B股时，需要证券监管部门开辟“绿色通道”；回购B股涉及到换汇问题，又需要外汇管理局对换汇的额度“开绿灯”。B股改革的“破冰之旅”，仍然是知易行难。