纯B股公司改革冲动再次聚集

　　证券时报记者 刘昆明

　　在A股市场股权分置改革即将收官之际，作为资本市场的历史遗留问题，B股市场再一次引起业界的关注。在“后股权分置改革时期纯B股公司出路”研讨会上，纯B股公司寻求改革“破题”的冲动再一次聚集。

　　无缘股改

　　纯B股公司自谋“破题”

　　“只要能解决问题，任何方案都可以接受。”新城B股董秘唐云龙直言不讳，“纯B股公司急需一条走出困境的道路。”新城B股大股东新城集团在2001年重组五菱B股后，恰逢监管层暂停审核B股公司增发A股，结果是整整五年时间新城B股未从资本市场上融得一笔资金。

　　“很多境内的基金公司、投资公司看中公司发展前景，想投资入股，但在市场上买不到公司股票，又不能增发，结果是不得其门而入。”粤华包董事长王奇急切地希望监管层能够早日给B股公司一个好的出路，他甚至认为即使退市也比现在“绑”着好受。

　　事实上，在去年5月，管理层启动股改试点后就曾召集多家纯B股公司，召开有关B股市场改革的闭门会议。但在听取了多家纯B股公司代表的发言后，相关人士明确表示纯B股公司暂不进行股改，改革时间将择机而定。

　　阳晨B股董事仲辉坦言：“对于可能遥遥无期的改革，我们感到异常无奈。”为此，在经历几年单独递交改革方案申请无效后，今年7月份，13家纯B股公司自行召集联席会议，讨论有关纯B股公司的改革方案，在形成具体文件后，13家公司联名签字送交证监会。“我们希望通过自己的努力推动改革的进行。”锦旅B股董秘王均行说。

　　据悉，在此次形成的具体文件中，纯B股公司提出了两种方案：对于同时拥有A、B股的公司采取B股直接转换A股的方式；对于纯B股公司则采用公募增发A股再回购B股，或发行H股，再将B股转换为H股的方式。

　　王均行表示，“方案还可以斟酌，关键是我们认为B股改革的环境已经成熟，必须抓住改革时机。”在A股市场股权分置改革基本取得成功之后，国家外汇储备也接连创出新高，超过9000亿美元，B股市场的改革已经拥有一个良好的宏观环境；此外，目前B股股票的低价位也为改革的具体操作提供了广阔的空间。

　　业绩与前景

　　B股公司两道难关

　　不过，对于改革，纯B股公司也考虑到自身的问题。公司业绩和未来发展前景是纯B股公司两大“心头之痛”。

　　一直在思索B股市场何去何从的阳晨B股董事仲辉认为，现今B股公司的业绩表现不容乐观，如果采用增发A股的方案，符合加权净资产收益率达到6%的条件的公司不多。

　　对于公司未来的发展前景问题，锦旅B股的王均行也坦言，目前有好项目的纯B股公司不多，比如锦旅B股因为受到集团公司的限制，现在能做的业务只有旅行社，而且B股公司一直以来没有融资功能，在尚不明确B股市场未来走势的情况下，大部分的集团公司也不愿意把好的资产装入B股公司。

　　新城B股和阳晨B股两家公司也表示，根据与其它B股公司内部交流的情况来看，目前的纯B股公司中发展前景较好的不多，因为没有资金投入，纯B股公司也很难有资金投入到新的项目开发中，可以说陷入了恶性循环。

　　记者在采访中也了解到，发展前景好的公司大部分经过了资产重组或者本身所处行业较好，比如新城B股、阳晨B股等都经过了资产重组，杭汽轮B股、深基地B股等则是具有行业竞争优势。但应该看到的是，这些公司在扩张的同时其资产负债率增长速度过快，新城B股的资产负债率就已经超过80%，阳晨B股的负债也由年初的1000多万元增加到现在的逾1亿元人民币。此前，他们通过银行贷款等方式进行融资，而公司资本增长则全部依靠滚存利润。正因如此，有公司在年报中明确表示，财务杠杆的运用将给公司带来更大的财务风险，一旦公司出现销售放缓，财务风险将危及公司正常经营。

　　多位纯B股公司高层对记者坦言，如果明年再不对B股市场进行改革，公司将选择在香港或海外

资本市场上市，以解决资金紧缺的问题。因为公司有不少好的项目需要大量的资金进行补充，光靠银行贷款和自身利润滚存已经不足以提供公司的发展资金，而且财务风险太高。一些业绩较好、每年分红较多的公司则指出，他们很有可能在下一年度降低分红标准，甚至不分红。

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　　粤华包坎坷增发路

　　粤华包曾在2001年和2002年两次向管理层提出增发A股的申请，申请递交以后，粤华包一直耐心等待管理层的回复，但是经过较长时间的等待后，粤华包得到的答复是目前暂时不考虑B股公司增发A股的方案，所以粤华包的增发A股方案只能暂时搁浅。

　　在资金紧缺的情况下，虽然依靠银行贷款和公司滚存利润可以解决一时的资金需求，但是因为公司发展很快，通过间接融资的成本太高，作为上市公司的粤华包还是希望能够通过直接融资的渠道获得发展资金。为此，粤华包在2003年向管理层提出增发B股的方案，这次没有得到管理层的明确答复。粤华包在2004年再次提出增发B股的方案，此次获得了管理层的通过，据粤华包董事长王奇透露，增发B股的方案甚至获得了当时国务院主管领导的同意。在此情况下，粤华包开始建设主要依靠此次增发募集资金来投资的30多亿元的项目，经过一段时间的建设后，项目已经全面铺开，就等增发后的资金注入。

　　不过，就在此重要关头，粤华包接到管理层的通知，告知增发方案暂停进行，希望粤华包等待一段时间。此后，方案一直没有进展，因为项目已经上马，粤华包只好通过其它的融资方式获得资金，但是因为涉及的资金量多，通过间接融资的方式有很大难度，项目的进展被无奈耽搁。

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