美通胀前景令汇市方向不明

　　中国银行 谭雅玲

　　上周外汇市场美元汇率表现波动不定，国际经济、政治以及投资投机方向不清，使主要货币汇率水平难有明确方向指引，但亚洲一些货币继续面临上涨压力，主要货币利率因素是主要拉动影响。

　　目前，市场对美联储9月例会的加息预期已降至不足10%的可能，而政策层面并没有完全确认加息周期结束。从短期一些经济指标或官方言论看，美联储货币政策依托的通货膨胀指标依然处于“超标”状态，一周数据显示的工资成本上升，进一步预示未来美国通货膨胀并非乐观。美国单位劳工成本增长步伐明显加快，使关注通胀状况的美联储官员认为通胀仍面临严峻的现状，投资者也反复探索美联储对于经济放缓将缓解通胀压力的预测是否真实，一些已经断定美联储紧缩货币周期已结束的预期已有所修正，市场依然担心美国非农生产率放缓将带动通货膨胀压力进一步抬头。

　　市场格外关注的美联储经济褐皮书指出，7月中期至8月晚些时候，美国经济活动整体来看继续增长，但12个地区中有5个地区报告称经济增长放缓；其余7个地区则表示，自7月26日发布上次报告以来，其经济活动的步伐变化不大，能源、金属及其它商品的价格普遍上涨，但这种局面似乎并未引发更为广泛的消费物价上涨，显示美国经济依然有稳固基础。美国经济数据变化的好坏各异，增加美联储与市场判断利率前景与经济前景的难度，但是美国经济处于调整状态，相对优势与实力依然不可否认；而经济周期或阶段变化，并非显示其经济长期收缩或衰退，其韧性也难以改变。

　　一周来，与

汇率关联因素复杂繁多。首先是日本央行维持利率稳定和资本流动变化明显。日本最新一周投资组合数据显示，截至9月2日的当周日本市场净流入1762亿日元，之前一周则为9491亿日元的巨额净流出，进而产生国际资本价格变数的扩大，包括汇率、

股票以及其他价格的调整，日本股市出现新一轮上涨趋势。尤其是日本央行继续维持利率稳定以及进一步观察加息时间和经济未来方向，市场继续寻求有关日央行今年再度加息可能性的线索，进而日元面临贬值的可能，虽利于经济复苏，但却加大了金融市场判断的艰难性。

　　其次是欧洲央行利率面临艰难抉择。尽管欧洲加息似乎已经是箭在弦上，央行官员也在各种场合不断强调央行控制通胀的决心，但市场近期也有不同声音出现，这种声音来自于欧洲议会，并且可能对于欧洲央行的组织架构产生深远的影响，据悉欧洲议会将可能就持续加息导致的经济风险对欧洲央行提出警告，同时着手对央行的工作方式进行系统性的改革。

　　最后是国际石油和黄金价格大幅回落。一周来，国际

石油价格最低已经回到67美元，黄金价格在624美元，引起市场更大关注，使得这些金融资产价格前景不确定性上升，对汇市的投资投机都难有预期方向与目标。

　　笔者预计短期美元将会进一步贬值，一方面是财年统计数据均衡的需要，另一方面也是市场策略技术需求的体现。欧元将有可能冲刺1.30美元，美元兑日元将会继续向下至118-120日元，其他货币价格将随从调整。