申银万国：量能缺乏制约大盘上涨

　　出路在于通过反复整理以时间换空间

　　文/申银万国 桂浩明

　　虽然到本周末，沪综指已连续三周上涨，深成指也只是在周线四连阳后收出一条调整型的小阴线，显示出大盘上攻的势头意犹未尽。但盘面也显示，股市走高似乎很艰难，行情运行很不流畅，并且还经常出现盘中震荡。尽管股市明显还是处于多头氛围之中，可是从走势上来说却并不怎么让人放心。原因何在？

　　无量难以上行

　　先看这样一组数据：在今年5月份，股市首次突破1600点时，沪深两市的日成交金额大体从300亿元同步放大到400-500亿元左右的水平。后来大盘调整到1500点附近，日成交金额也随之回落到300亿元上下的水平。到了今年7月份，股指开始冲击1700点，这时日成交金额也相应再度放大到500亿元以上。此后，股指又一次陷入震荡回落走势，日成交金额则同步减少到了300亿元左右。从这里可以看出，以目前的市场状况而论，当股指处于1600点的位置时，日均300亿元的成交金额可以视作是一个基本维持量，而要上攻的话就需要大大放量，尤其是在股指触及1650点并且试图挑战1700点时，日成交金额就必须要达到400亿元以上才行。

　　回头再看8月初时，沪市还徘徊在1550点附近，当时不到300亿元的日成交金额也可以将股指慢慢推高。到8月下旬股指站上1600点的时候，日成交金额也就稳定在300亿元以上。显然，在这个时候，从量价关系上说，基本还是协调的，事实上那时的行情也确实走得比较流畅(沪深300指数的9连阳也就是在这个时候出现的)。但问题是，当股指继续上行并且突破1650点后，理应有一个进一步放量的过程，但这并没有出现，两市日成交金额一直没能突破400亿元的水平，最近几天甚至还萎缩到300亿元以下。这就导致了行情走高缺乏资金支持局面的出现，走势自然也就变得犹犹豫豫，底气不足了。显然，量能没有及时放大，是目前股市难以形成持续而有力的上攻行情的重要原因。

　　三大制约因素

　　客观而言，近期热点还是比较多的，应该说也能够对外围资金产生一定的吸引力。而且从市场基本面状况来说，也是比较宽松的。更有人指出，由于近期新股发行节奏缓慢，中签率很低，申购新股的效益不高，所以一级市场不至于对二级市场产生什么资金分流作用。因此说，似乎资金面不应该表现得如此被动。其实，这只是看到了问题的一个方面，我们不妨换一下角度来看。

　　首先，8月份市场的存量资金表现为净流出，这是今年以来所少见的现象。也就是说，虽然市场保持了一定的活力，但它对外围资金的实际吸引力恐怕在下降。

　　其次，新的基金产品发行难度骤然加大，几个月前动辄几十亿元的盛况早已经成为回忆，有的基金费尽力量也不过发了几个亿，这实际上是在提示我们，股市在整个资本市场上的地位回落了。固然现在有些资金因为申购新股的收益率低而退出一级市场，但这些资金不太可能重返二级市场。所以，潜在的增量资金减少，使得盘中资金没有了可靠的后备队，这也就成为成交量在关键时刻不能迅速有效放大的内在因素。

　　最后，考虑到工商银行等大量新股将会在不久的将来陆续发行上市，对于相当多的投资者来说，虽然未必看空后市，但面对巨大的扩容压力，也不得不谨慎行事，至少并不愿意在目前情况下维持很高的仓位。在这种思路的影响下，即便市场上的确存有不少资金，但它们一般不会在此刻入市。这样一来，也就决定了当大盘回落到一定位置的时候，会有不少逢低买盘介入，但在一个相对高位，量能就难以持续放大了，量价关系就会出现背离，而一旦背离出现，就从根本上制约了行情的展开。

　　以时间换空间

　　显然，要让股市保持强势上攻的局面，现在最需要改变的是资金状况，但这又是最难改变的。从市场运行的角度来看，只有形成了强大的财富效应，外围资金才会接踵而至。而财富效应的产生，又有赖于资金发力，这就陷入了究竟是应该先有钱再涨，还是涨了以后再有钱的怪圈。当然，如果股市处于很低迷的状态，那么通过某种催化剂的作用，大盘也可以比较容易地从底部启动，但现在无论怎么说都得不出指数位于底部的结论。而除此之外，出路也许就在于以时间换空间了，也就是通过反复整理，逐步推高股指，以较长时间在同一区间交易的办法，提高区间换手率水平，达到间接“放大”成交量的目的。从某种角度来说，这也许是一个比较现实的做法，而如果在大盘处于整理的时候，诸如工商银行发行等方面的信息逐渐明朗，这对于市场资金的重新聚集可能也会起到一定作用。要真是这样的话，待条件成熟，增量资金的入市就能成为现实，大盘量价配合上涨的态势也就有望再现。

　　回到文章开始的话题上，现在的市场应该说还是比较强的，要找出很多支持股市上涨的理由也不难，但必须承认成交不足、量能缺乏的问题。分析表明，如果两市日成交金额不能稳定在400亿元左右，那么大盘要在目前点位上再上台阶是很困难的。要改变这个局面，现在看来还需要一定的时间。所以，目前市场这种步履艰难的行情恐怕还会延续下去。